本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持

用期权做日内交易的机会不是很多，所以绝大部分期权交易员都会持有相当数量的过夜头寸。而如何有效地管理这些过夜头寸，使之最大限度地达到盈利目标，同时又最大限度地减少市场风险？可能是期权交易中最让人头痛和夜不能寐的问题.

白银期权 (SO) 以 “脾气火爆” 著名于商品期权领域. 白银期权 (SO) 在国内的易盛交易平台中是以COMEX "纽约白银期权"的形式出现的. 请看下面一张图

尽管最近的一年,白银期权的隐含波动率有所收敛. 但是个人的看法是,这仅仅是白银波动率的引而不发，并不等于白银期权过去的巨幅波动不会重演。所以用白银作为例子来讲解期权的过夜头寸风险管理 ,个人认为非常具有代表性。

期权过夜头寸风险无论多么的复杂，说到底就是 “有限过夜风险’( Limited Overnight Risk, LOR)和”无限过夜风险” (Unlimited Overnight Risk,UOR) 两个领域.

简单地说: 任何 Vega中性或者正值和 Gamma 中性或者正值的头寸都是”有限过夜风险” 头寸. 比如说牛市套利,熊市套利,铁蝴蝶，宽跨套利多头，跨式套利多头等等。

这些头寸的特点是同一月份的看涨(包括合成看涨)或者看跌(包括合成看跌)期权分别的多空头的总数净值是零或者大于零。从希腊值上来看，这些头寸的Vega ,Gamma总数值是大于零或者等于零。

任何Vega净负值和 Gamma净负值的头寸,比如说宽跨套利空头, 跨式套利空头，比例价差套利空头 (买一卖二或者买一卖三,等等) 都是无限过夜风险头寸。

这里我们用白银今年12月期权 (SOZ7) 建立一个比例价差看涨期权头寸 (Ratio Calls Spread) 来分析我们的期权无限过夜风险.

下面第二张图是不同月份白银平值期权隐含波动率比较图. 我们可以看到短期白银期权目前的隐含波动率比较长期白银期权隐含波动率来说比较低。

芝加哥商品交易所期权风险管理平台 Quik Strike

我们选择2017年12月期权,买入 10个协定价格为16.75平值看涨期权. 同时卖出20个协定价格为17.75看涨期权( 2 :1).  从下面的芝加哥商品交易所期权风险管理平台 QuikStrike, 我们可以看到这一头寸的各种希腊值风险。

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很明显这一头寸下行的风险非常有限，但是如果白银价格冲破18.75美元,这一个头寸就会有无限的风险。从图表中我们可以看到这一头寸的VegaGamma都是负值。这也就是为什么我们在整个期权课程中一直强调理解希腊值的重要性。

显然,对于”脾气火爆”的白银期权, 看涨期权比例价差套利(RatioCalls Spread)空头的策略是不适合的。因为留下了一个无限的上行风险。那么怎么样对冲这一个风险? 这里最简单的办法就是买 10个同一月份的协定价格为18.75美元的看涨期权, 将这一头寸简单的转变成为铁蝴蝶。

当然,除此之外,我们还有多种其他的办法来对冲这一头寸的上行风险,今后我们会继续讨论这些问题。