万华化学(600309)

事件：

公司发布公告：自2017 年10 月份开始，万华化学中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价35000 元/吨，直销市场挂牌价35000 元/吨；纯MDI 挂牌价29800 元/吨。此价格为公司挂牌指导价。

评论：

1、公司提高10 月份聚合MDI 直销挂牌价和纯MDI 挂牌价，盈利实质提升。10 月份MDI 挂牌价分销价格不变，维持35000 元/吨。聚合MDI 直销价格较9月上涨6500 元/吨，纯MDI 价格较9 月上涨2100 元/吨。本次价格上涨和上次分销上涨不同，对业绩构成实质影响。根据我们跟踪的数据，2017 年第三季度，华东地区纯MDI 28282 元/吨，同比上升71.87%，环比上涨7.40%；聚合MDI 市场均价29504 元/吨，同比增长114.75%，环比增长34.01%。与此同时，原材料纯苯价格同比上涨19.40%，环比下滑2.84%，按华东市场价格-原材料价差来看，聚合MDI 第三季度环比二季度是上涨44.46%，纯MDI环比上涨1.30%。

10 月份挂牌价格上涨，主要是根据目前市场情况做出的调整行为。据万德数据，9 月6 日聚合MDI 价格已经站到35000 元/吨，期间9 月14 日冲向43000元/吨，之后回落至当前的37500 元/吨，虽高于目前的挂牌价，但万华维稳价格的作用已经显现。当前的供需形式不支持MDI 价格大幅下跌，科思创受飓风影响30 万吨产能受到影响，锦湖三井由于CO 供应不足，装置到2018 年3月才能恢复正常，市场货源紧张，因此市场价格稳定最为重要。由于成本价格波动不大，十月份聚合MDI 直销价格和纯MDI 价格上涨，将实质拉动万华-原材料价差，应该是目前为止最高水平，所以公司盈利将得到显着提升。根据我们假设，考虑出口因素，若第四季度维持当前价格，我们测算则单季MDI 净利润有望增加6-7 亿

2、盈利预测与投资建议。

由于本次是直销提价，我们上调盈利，2017-2019 年公司每股收益分别为3.88元、3.96 亿和4.29 元，对应市盈率分别为10.5、10.3 和9.5 倍，万华业绩明确的成长性和估值仅10 倍，完全符合当前主流的策略配置，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

3、风险提示。公司MDI 产品价格大幅下跌风险；石油价格大幅下跌风险；特种化工产品市场推广低于预期风险；