鲁西化工(000830)

事件：

2017年9月25日，公司发布业绩上调公告，修正前前三季度归属净利润7.5~8.5亿元同比增318%~374%，修正后前三季度归属净利润9.5~10.5亿元同比增429%~485%，单三季度净利润4~5亿元同比增676%~870%。

评论：

1、三季度利润环比增量预计主要源自辛醇、己内酰胺、甲酸、PC产品

1）多线产品涨价幅度明显。分产品来看，甲酸、辛醇、己内酰胺、PC、烧碱等2017Q3均价环比分别提升22%、20%、17%、3%、2%至5400、8800、15150、27500、1110元/吨。2）Q3单季度利润预计达4-5亿元，环比Q2增加29%~61%，增加金额达0.9~1.9亿元。据测算，增量利润中贡献最大的产品分别为辛醇、甲酸、己内酰胺、PC，分别贡献0.6、0.3、0.2、0.1亿元，占增量利润的47%、22%、16%、11%。测算方法如下：单类产品利润增量=（Q3产品均价-Q2产品均价）/1.17*单季度销量，假设产品三季度销量等同于一季度销量。

2、受装置检修、环保督查和十九大影响，公司主要产品四季度有望继续上涨、高位运行

1）辛醇：截至2017年9月25日，辛醇含税价格高达8800元/吨，三季度同比提升35%，环比大幅提升20%，从7月底开始一直上涨，涨价有望持续至17年底。辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份，2+26大气污染防治治理工作不会松动，环保严格督查将持续进行，整体供应偏紧。2）烧碱：随着十九大、冬天雾霾的影响，环保严格督查将持续进行，环保部计划于2017年9月15日至2018年1月4日，开展8轮次的巡查。环保督察、安全检查及液氯出货问题导致生产商供应减量，行业新增产能极少，其次能主动消化液氯产能的企业不多，行业平均开工率不高，预计四季度烧碱价格仍将高位运行。3）PC：预计四季度PC价格持续上涨，至2017年底价格有望超过3万元/吨。下游需求强劲，全行业开工率因检修而降低。8月至12月是PC生产装置检修集中期，全行业整体负荷率不会很高，海外装置也已陆续进入检修期。国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产，短期内供给不会大幅增长。

3、国内PC有效产能释放缓慢，高端产品依然紧缺，2020年市场规模将达181亿元

1）预计到2020年中国PC产能160万吨，占全球总产能30%，有望领跑全球。目前我国PC自给率仅34.5%，未来三年市场规模达181亿元。2）高功化、专用化是未来发展趋势，高端产品依然紧缺，高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3）公司PC产能年底将达20万吨，将成为国内PC主要生产商，抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC，产品透光率、纯度更高；其次，在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品，应用领域更加广泛。

4、在建产能丰富，产能即将释放，保障未来三年业绩高速增长。公司甲酸产能20万吨/年，居全国第一；聚碳酸酯产能6.5万吨/年，居全国第五；烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。公司主要产品在建产能有20万吨甲酸、13.5万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6，各项产能将自18年初逐步投产，保障未来三年业绩高速增长。

5、投资建议

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.96/1.29/1.28元，目前股价对应PE为10/8/8倍，安全边际极强。

风险提示：在建项目进度低于预期（主要包括甲酸、PC、己内酰胺等产品）、化工品价格大幅波动、资产负债率过高导致流动性降低、安全环保压力趋严。