万邦达(300055)

要点：

公司是国家节能减排、水资源综合利用的领军环保企业。 公司主要从事工业水处理系统全方位、全寿命周期专业服务，对给水、排水、中水回用及水处理系统运营整体统筹。受益煤化工、石油化工污废水治理行业发展及自身竞争力，公司 2017 年营收触底回升，归母净利润同比增长 45.65%。 管理层变动有望给业绩带来积极变化。 公司聘任高春山为公司总经理。其为教授研究员级高级工程师,从 1987 年 7 月至 2016 年 1 月,先后在中国石油抚顺石化公司,大连石化公司和中节能资本控股有限公司工作。石油石化为公司重要下游客户，丰富的石油石化从业经验加之专业工程师资质有助公司业务开展。

废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。 废酸处理为刚需，总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过 1 亿吨。 按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸 2000 万吨计算， 目前 3000 吨/日处理项目对应投资 4 亿，假设平均单价为 500 元/吨，则对应投资需求 100 亿，运营空间 100 亿/年。 全国共有 9 大废钢加工基地， 废钢产能超过 3000 吨/日， 有望优先释放需求。 公司资源化技术符合环保趋势， 首期投产后前三年，每年净利润为 1348.21 万，业绩增厚明显。

吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。 吉林固废为公司全资子公司， 牌照资质：物化 0.8 万吨， 焚烧 1 万吨（含医废）， 填埋 11 万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场）， 库容 140 万方，极为稀缺， 危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位， 公司我们预计 17 年危废处理业绩将翻倍增长。 另外，公司于 2016 年成功收购控股泰祜石油 51%股权，有望借助公司在石化领域项目优势，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场。

黑臭河治理全国重点城市 17 年底考核， 公司积极布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长 3 千米，单位投资 3500 万/千米测算， 2017 年 205 个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应 2017 年单年投资空间近 200 亿， 2020 年底全国市场空间约 1000 亿。 公司通过收购超越科创切入黑臭河治理， 拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显着。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

控股石化尾料夹缝市场龙头， 2017 年底投产，为未来业绩增长点。 惠州伊科思公司一期项目于 17 年 11 月底建成后， 将成为全国最大的 C5 分离项目（原料年处理能力 30 万吨）。C5 原料具有稀缺性， 据估算全国 C5 原料合计不超过 180 万吨， 伊科思一期 30 万吨占比接近 17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成 C5/C9 深加工能力，主要产品为 DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。 公司于 16 年增资惠州伊科思公司控股 45%成为第一大股东， 预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

上调盈利预测与投资评级： 结合 2017 年中报及项目进展， 我们上调公司 17-19 年净利润至 4.14、 6.99、 10.24 亿，（ 原为 4.03、 5.94、 7.16 亿元）， 对应 17、 18 年 PE 为 38 倍和 23 倍， 低于 18 年行业平均 38 倍， 公司技术储备丰富，业绩爆发确定性高， 目标空间18 年 30 倍， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 惠州项目进度低于预期。