距离英国脱欧黑天鹅已经过去1年多的时间，期间特朗普的胜选更是为去年的“黑天鹅之年”画上一个完美的句号。而17年已经过去2/3，法国大选波澜不惊，全球央行的货币政策正常化进程亦在投资人士的预料之中：美联储的加息以及缩表议程循序渐进，欧洲央行与日本央行在最近的议息会议上也已经在讨论退出QE的措施……好像在过去的8个月里，除了朝鲜的核试验外，鲜有引发投资者风险偏好的事件发生，和去年的波澜壮阔形成鲜明对比。而在即将到来的9月24日，今年最重头戏的大选即将拉开帷幕——欧洲的两辆马车之一的德国将进行大选，但是从目前的民调来看，德国本次大选“黑天鹅”的概率实在有点低。

首先简单介绍一下德国此次大选的参选党派和参选人，现任总理默克尔领衔的基民盟/基社盟、前任欧洲议会议长领导的社会民主党、莎拉·瓦根内克特和迪特马尔·巴齐的左翼党派、卡特琳·戈林艾卡特与策姆·约茨德米尔的绿岛以及自由民主党的克里斯蒂和安·林德纳。

进入7月份以后，各个党派的支持率已经趋于平稳，下图是16年1月以来的各党派支持率，图中所列6个党派均达到进入德国联邦议院最低标准（5%）标准的，可以看到舒尔茨领导的社会民主党(SPD)经过年初的难民问题爆发带来的支持率上升被证明只是昙花一现，目前落后默克尔的基民盟/基社盟大概10%-12%左右的支持率，而诸如左翼、绿党以及自由民主党的支持率则很难对排名前2的党派造成威胁。如果没有太大的意外，本次联邦议会的598个议员席位将由这6个党派瓜分。而议会的第一大党将有极大可能继续由基民盟/基社盟保持，默克尔继续当选总理，唯一存在变数的是默克尔领导的基民盟/基社盟这次将选择哪个党派组建联合政府。

图一：6月份以来各党派支持率进入稳定期…

来源;Wahlumfragen.de,横华国际研发中心

是否会存在之前英国脱欧以及美国总统选举黑天鹅的情况呢？应该说不能完全排除这种可能，但是通过我们对于8月份历史民调数据的对比发现，默克尔这次阴沟翻船的可能性非常小。下图为2002年至13年的4次大选最终结构与民调之间的差值，其中负值表示实际支持率落后8月份民调，正值则表示民调低估了最后的实际支持率。

图二：除05年差异较大外，其他年份的实际结果与8月份民调结果并没有太大出入…

来源; Wahlumfragen.de,Bundestag,,横华国际研发中心

02年以来的数据显示，8月份的民调结果与最终投票结果的总误差在0.5%以内。其中最大的异常值来自于02年，当时由于受到时任总理施罗德争议颇大的劳动市场改革的影响，默克尔在8月份民调拿到43%支持率的情况下最后只拿到35.2%的支持率，不得不与社会民主党组成“大联合政府”。

由于到目前为止，并没有哪个政党获得绝对多数支持率，联合政府依旧是本次议会选举的唯一结果。所不同的是，这次默克尔的基民盟/基社盟是继续选择“大联合政府”延续上一届政府的组成还是选择“牙买加联盟”结束他的最后一个任期。

表一：可能的联合政府组成

来源; Wahlumfragen.de,横华国际研发中心

可能性最高的依然是基民盟/基社盟和社会民主党组成的“大联合政府”，鉴于两党的政策基本接近，这种情况的可能性高达70%以上，将获得议会65%以上的席位，这也是大多数德国人愿意看到的，毕竟在默克尔执政期间，德国是发达国家少数经济稳步增长的国家。

其次是“牙买加联盟”，由基民盟/基社盟、自由民主党、绿党组成（由于党派的标志颜色组成刚和和牙买加国旗颜色相一致而得名），由于此方案的联合政府在议会中的席位只有大约55%左右，且3个党派组成的政府在政策博弈上难度增加，该方案成功的可能性只有10%左右。

但是有一点可以肯定，由于基民盟/基社盟依然是本届议会的最大党，未来的德国国内和国外政策依然是默克尔说了算，所以我们认为未来德国政府的内外政策依然会延续目前的施政方向——对内减少赤字、增加就业；对外支持全球化、使欧洲进一步一体化、采取温和的难民政策等。所以我们认为，本次德国大选基本没有任何悬念，不管是和谁组成联合政府，默克尔仍然为延续自己的施政方向，对于全球金融市场不会有太大冲击。

表二：各党派主要政策归纳

来源：网络归纳、横华国际研发中心