太阳纸业(002078)

事件： 公司公告新一期限制性股权激励计划，拟向 674 名激励对象授予限制性股票不超过 5677 万股，占目前总股本 2.24%，授予价格 4.65 元/股。授予的限制性股票分三年解锁，解锁比例分别为 40%、 40%和 20%，解锁条件为以 16 年为基数， 17-19 年扣非后净利润增长率分别不低于 60%、 80%和 100%。

评论：

1、公司大比例股权激励计划，业绩目标彰显发展雄心：

本次股权激励对象包括 7 名公司高管和 667 名核心业务（技术）人员，共授予不超过 5677 万股限制性股票，其中 7 名高管占 800 万股，占比约 14%，其他激励对象 4877 万股，占比约 86%，本次激励计划范围广、比例大，建立公司管理层、技术骨干等核心员工的长效激励机制，促进公司的可持续发展。本次限制性股权激励计划解锁业绩目标彰显了公司上下对未来业绩的充分信心，以 2016 年为业绩基准， 17-19 年扣非后净利润分别不低于 16.7 亿元、 18.8 亿元、 20.9 亿元。

2、 前期积累逐步开花结果，公司产能投放期来临：

公司一直积极进行木纤维综合利用的研发，前期的布局逐步落地，新产能渐次投放， 2016 年公司邹城 35 万吨溶解浆达产， 8 月 50 万吨低克重牛皮箱板纸项目正式投入生产销售， 2018 年一、二、三季度公司 20 万吨特种纸、老挝 30 万吨化学浆、 80 万吨牛皮箱板纸将分别投产，公司美国 70 万吨生物精炼项目的环评工作将于 2017 年三季度完成，预计 2018 年上半年进入施工建设阶段。

3、 看好行业景气持续抬升及公司龙头优势，维持“强烈推荐-A”评级

公司主要产品机制纸和溶解浆价格目前均呈现涨势，机制纸行业 17 年 H1 仍未开启大规模固定资产投资，考虑到 1 年半左右的建设时间，行业供需缺口有望延续到 19 年。 溶解浆价格已经于 6 月底触底回升， 目前 7600 元/吨左右， 随着下游黏胶短纤价格上行，未来溶解浆价格仍有望维持升势。 随着本次限制性股权激励计划推出，公司上下利益绑定，新产能持续投放，成长动力充足，预计公司 2017、2018、 2019 年净利润分别为 18.2 亿元、 21.3 亿元、 23.8 亿元，同比增长 72%、17%、 12%， 维持 7.80～9.75 元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示：经济环境恶化导致行业景气下行， 新建产能投产达产低于预期。