协鑫集成(002506)

事件：

8 月 27 日公司发布 2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入 63.84 亿元，同比降低 4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润 2401.27 万元，同比降低 87.56%；基本每股收益 0.005元，同比降低 87.50%。

投资要点：

高效电池片加速投产，二季度实现扭亏为盈。2017 年上半年公司实现营收 63.84 亿元，同比降低 4.84%；归属于上市公司股东的净利润 2401.27 万元，同比降低 87.56%，一季度公司出现短期亏损现象，二季度公司高效电池片加速投产，公司徐州沛县已拥有高效电池产能900MW；海外业务及储能业务比重提升，盈利水平提升，二季度实现归母净利润 14951.66 万元， 2017 年上半年成功实现扭亏为盈。今年上半年公司经营活动现金流大幅度改善，较去年同期增加 15.09 亿元，并且存货较去年同期下降 36.85%，表明公司进入良性发展轨道。

加快布局“黑硅+PERC”产能，推广“鑫阳光”光伏用户系统。公司积极布局高效电池片及组件，降低电池片供应链风险，实现产业链上下游一体化。目前公司已拥有高效电池产能900MW，预计年底达到 2000MW 产能。公司基于金刚线切割的多晶硅高效黑硅 PERC 电池的生产平均效率能够达到 20.4%。公司的黑硅 PERC 电池技术是国内最先进，并且产能最大，业内具有较高的优势。公司加大研发力度，金刚线切割搭配黑硅多晶电池技术、 PERC 高效电池技术、叠瓦组件技术等技术的应用，进一步提高产品性能，降低成本，提高公司整体毛利率。受益于行业分布式光伏电站的发展，公司积极推广“鑫阳光”光伏用户系统，为客户提供优质的光伏解决方案，做中国领先的用户光伏系统。

越南 600MW 电池产能投产，加速拓展海外市场。 截至 2017 年 6 月 30 日，公司在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡和德国设立子公司，积极拓展电池片及组件海外市场。报告期内，公司实现海外收入 9.23 亿元，同比增长 64.54%，占总收入的 14.46%。公司越南 600MW 电池产能顺利投产，有效规避“双反”政策，对公司未来海外市场占有率的提升产生积极影响。公司将凭借自主“协鑫”品牌优势，加快海外营销体系的建立。

维持盈利预测与评级不变：我们维持盈利预测不变，预计公司 17-19 年归母净利润分别为1.22 亿元、 2.48 亿元和 4.73 亿元，每股收益分别为 0.02 元/股、 0.05 元/股和 0.09 元/股，当前股价对应 PE 分别为 215 倍、86 倍和 48 倍。维持“增持”评级。