中天科技(600522)

事件：

8 月 28 日晚，公司发布 2017 年上半年年报，实现营业收入 123.01 亿元，同比增长 33.66%，实现归母净利润 9.51 亿元，同比增长 30.63%，扣除非经常性损益的净利润为 7.71 亿元，同比增长 41.54%。基本每股收益 0.318 元。证金公司持股比例大幅提升至 4.59%，成为第二大股东。

评论：

1、业绩基本符合预期，二季度扣非加速成长，光棒产能释放有望加快下半年增长2017年上半年，公司营业收入123.01亿元，同比增长33.66%，归母净利润9.51亿元，同比增长30.63%，扣非净利润为7.7亿元，同比增长41.5%，业绩基本符合预期。公司光通信、电力、新能源、海缆等各条业务线均实现不同程度的增长。其中值得一提的是，公司光纤新价格执行和产能规模效应更多从第二季度体现，二季度扣非净利润为4.63亿元，同比增长49%，相比一季度（31%增长）明显加速。我们预计随着光纤、光棒下半年产能释放规模的扩大，光通信业绩贡献还将进一步提升。

2、多重因素带来毛利率有所下降，费用率得到改善

2017年上半年综合毛利率为16.85%，去年同期下降1.34个百分点，但相比去年综合毛利率提升了0.4个百分点。我们判断，光纤业务受益于量价齐升，产能规模扩张等因素，毛利率持续提升；而另一方面，贸易收入占比同比提升，以及新能源光伏电站折旧年限调整（从20年变为10年），给毛利率带来一定影响。费用率方面，受益于收入规模扩大和优化管理，费用率进一步改善，销售费用率为3.68%，同比下降0.39个百分点；管理费用率为4.66%，同比下降0.93个百分点；财务费用5147万元，同比增长102.08%，主要受汇率波动影响所致。

3、多业务齐头并进，多元化提供成长安全垫

光通信方面：光纤、光棒规模效应逐渐释放。 我们判断，公司光纤、光棒产品已经达到 3000-3500万芯公里产能，实现了光棒-光纤-光缆上下游产能的 100%匹配。第二季度光纤规模效应逐渐释放，运营商光纤采购平均执行价提升，在产量释放、价格提升的双重影响下，通信产业链的毛利率进一步改善。公司已形成光纤预制棒-光纤-光缆-特种光缆-射频电缆-ODN 等完整的光通信产业链，并为 5G 通信技术、 100G 通信传输技术开发了相应的特种光纤及天线产品，为通信产业技术升级储备产品。

电力业务方面：大长度、高电压优化产品结构。 公司电力产业链包括：高压电缆、超高压电缆、导线、特种导线等。特高压项目快速推进及“一带一路”上国家重大项目的开展，使得公司高压电缆、特种导线产品 销售量快速增加，提升了电力产业链毛利率水平。

新能源业务方面：产能扩大、市占率提升。 公司分布式光伏电站并网量达到 230 多兆瓦，并有 50 多兆瓦分布式光伏电站正在建设中，在全国推进分布式电站投资、开发、建设、运维服务等业务；背板材料以技术创新产品赢得主流组件企业的认可，报告期内，产能规模扩大， 产品市占率进一步提升；上半年，中天储能动力锂电池产品达到国家关于锂电池最新能量密度比指引要求，同时公司设计生产的储能系统成为国家电网在电力储能领域的示范工程。

海缆业务方面，进一步延伸产业链。 海底线缆产能进一步提升，以满足风力发电、石油平台及国防安全等市场需求的增长；不断提高海底电缆电压等级，开发直流输电技术；引进技术团队，成立中天海洋系统公司，进一步丰富海洋系列产品。

4、坚定看好光纤行业确定性，穿越周期的低估值优质成长，继续维持“强烈推荐-A 评级”。我们认为，在全球流量爆发大背景下，全球光纤化势不可挡，中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、 5G 需求拉动等因素共同驱动下，行业未来三年景气持续确定性高，特别是海外和 5G 需求有望持续超市场预期。同时我国龙头企业光棒一体化加速升级，以及多元化发展提供了穿越周期持续成长的动力。当前公司估值优势明显，行业高景气、产业升级和多元化助力穿越周期优质成长，预计 2017-2018 年净利润为 22.4 亿元和27.2 亿元，对应 17-18 年 PE 为 15.6X 和 13X。 继续“强烈推荐-A 评级”。

风险提示： 市场竞争加剧、 供给过快释放、 行业需求下滑。