盛通股份(002599)

公司发布2017年中报，出版综合服务稳定增长，乐博并表，公司营收利润大幅增长。上半年公司实现营业收入5.25亿元，同比增长39.32%，实现归母净利润3019.8万元，同比增长113.43%。本报告期，公司原有的出版综合服务实现营业收入4.53亿元，同比增长20.29%，同时公司收购的乐博教育业绩并表，贡献0.72亿元营收以及655.4万元净利润。符合预期。

公司的成本费用提高幅度基本与营业收入增长匹配，毛利润率、净利润率均有提高。报告期内，公司综合毛利率20.2%，较去年同期提高1.3个百分点，印刷和教育的毛利率分别为17.30%和38.63%，综合毛利率的提高主要是因为毛利率较高的乐博教育并表。费用率方面，销售费用率为4.9%，较去年同期减少0.1个百分点，管理费用率为10.0%，较去年同期增加1.0个百分点，这两项指标变动主要是由于乐博教育并表所致；财务费用率为0.2%，较去年同期减少0.9个百分点，主要原因是报告期内并购乐博教育时募集的配套资金中偿还银行贷款后借款利息支出减少及本期募投项目专资金形成的利息收入增加。报告期内，公司净利润率5.8%，较去年同期提高2.0个百分点，主要系乐博教育并表，拉高净利润率。

上游纸张涨价，印刷业务毛利率略有下滑，同时导致经营性现金流净额大额为负。报告期内，印刷业务毛利率为17.30%，同比减少2.33个百分点。经营性现金流为-5169.7万元，同比下降162.32%。受环保政策影响，中小纸厂关停等，纸厂出价幅度增长，使得毛利率承压。公司为降低采购成本增加了纸张原材料的库存12000吨，购买纸张支付的现金增加了近6000万元；同时，本期偿还往来借款等4500万元，导致本期经营性现金流大幅减少且为净流出。

与乐博教育有机融合，推动乐博教育稳定发展。乐博教育在本报告期顺利并表，实现营业收入7163万元，同比增长14.9%，实现净利润655.4万元，同比增长13.2%，业绩稳定增长。乐博教育于2017年1月11日完成工商变更登记，本报告期顺利并表公司在25个省及直辖市，拥有83家直营店和160家加盟店，覆盖全国所有一线、二线城市，涉及所有三、四线发达城市。在延续机器人培训快速拓展的基础上，乐博教育不断研发新品类课程，其中Python，Scratch等课程目前已在北京、上海、杭州、南京等地开立，并将逐步铺向全国。行业周期上半年为淡季，我们预计乐博教育下半年加速发展，实现利润承诺。

利用资本手段，持续布局幼儿教育与素质教育。报告期内，公司以1500万元增资小橙堡获得3%股权，持续拓展亲子教育行业。另外，公司已1421万元增资编程猫获得5%股权，拓展青少年编程教育领域。

预计公司2017年1-9月实现归母净利润共3972.41-4965.51万元，同比增长100-150%，符合预期。业绩增长的主要原因为：1）在加强“供给侧改革”及绿色经济的大形势下，低端产能市场空间不断被压缩，出版服务行业集中度进一步提升；2）乐博教育本报告期并表带来的业绩增长。

维持盈利预测，维持买入评级。公司传统业务稳定增长，乐博教育并表。公司已经除权，总股本增大至3.24亿股，我们对公司未来盈利预测维持不变，由于股本增大，EPS下降。现有业务下，我们预计公司2017-2019年EPS为0.24元、0.30元、0.37元，对应PE为62、50、40倍，维持买入评级。