美盛文化(002699)

投资要点：

公司IP 生态圈初步建成，上半年利润增速突破100%，高增长持续，符合预期。1）公司17H1收入3.5 亿元，同比增长82.9%，归母净利润9461 万元，同比增长108.5%，主要是IP 衍生品收入增长及真趣网络并表所致。2）公司17Q2 单季度收入同比增长150%至2.6 亿元，归母净利同比增长101%至6345 万元，公司IP 生态圈效果显着，业绩增速明显加快。3）公司预计17 年前三季度归母净利润将达到3-3.5 亿元，同比增长100%-130%，维持高增长的态势。

毛利率小幅下滑，期间费用控制良好，净利率回升，资产质量较稳健。1）利润表端：公司17H1 毛利率同比下滑9.5pct 至39.4%，主要由于真趣网络业务模式以代理发行运营为主，毛利率为38%，并表拉低了公司整体毛利率水平；销售费用率同比下降4.9pct 至5.4%，管理费用率同比同比下降5.8pct 至14.8%，期间费用率控制良好，带动净利率较去年同期回升2.5pct 至26%。2）资产负债表端：公司17H1 存货稳定，较一季度末减少660 万元至1.5 亿元，应收账款较一季度末增加1.8 亿元至2.8 亿元，主要由于真趣网络并表所致。

立足IP 衍生品多向发展， IP 产业完美闭环初步建成。1）合作+培育国内外优质IP：公司合作全球顶尖IP（迪士尼、漫威、任天堂等），同时培育打造原创精品IP（《星学院》、《妖神记》等）；2）布局多层级立体渠道：设立悠悠窝（垂直电商）+收购漫联贸易（衍生品销售）+收购酷米网（动漫娱乐服务平台）+设立杰克仕美盛（营销平台）+投资1001 夜（800+线下门店），线上线下组合发力，优势互补。3）搭建多维度新媒体运营平台：a.合作创幻科技和超级队长，涉足VR、AR 领域；b.投资触手TV，进军直播；c.投资白熊阅读，布局二次元文学创作与阅读平台；d.投资WeMedia（签约自媒体近500 人，覆盖用户逾5000 万）。4）游戏服务：公司以11.11 亿元收购真趣网络100%股权，17 年3 月已完成并表。真趣网络以手游平台为主，对接中小运营公司和大平台商（计费、推广、服务等）。同时美盛控股承诺，真趣网络17-19 扣非归母净利润不低于1/1.2/1.4 亿元。

未来精细化管理深挖生态圈价值，IP+渠道+品牌多方位完善。1）IP 端：“同道大叔”成功产业化，预计17 年将有3000 万利润，未来看好以其为模板，更迅速地挖掘公司核心IP 产业价值。2）渠道端：积极布局线下渠道，在商超之外合作衍生品专营渠道，同时尝试建设自有渠道（类似反斗城），提高公司毛利。3）品牌端：17 年5 月全资子公司香港美盛投资JAKKS（儿童玩具生产销售）1931 万美元，累计持股19.5%。公司通过JAKKS 开拓公司产品品类，同时完善海外市场业务布局，未来仍将继续拓展产品品类，并加强JAKKS 控制权。

公司业绩靓丽，持续高增长，“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈已经初步建成，产品品类不断扩充，未来将迎来爆发时点，维持“增持”评级。公司是作为国内IP 衍生品龙头，基本垄断国内IP 衍生品经济化，已成为全球第四大衍生品公司。同时5 月以来公司高管四次增持，充分彰显信心。考虑到收购真趣网络将增强公司盈利能力，对公司未来业绩将产生实质影响，我们上调盈利预测17-19 年净利润为4.33/5.27/6.15 亿元（原17/18 年净利润为2.84/3.35 亿元），对应PE 分别为29/24/21 倍，维持“增持”评级。