雅本化学(300261)

事件：

公司发布 17 年中报，实现营业收入 5.4 亿，同比+88.39%，实现归母净利润 4060万，同比+235%，综合毛利率 27.32%，符合前期预告区间。

评论：

1、业绩大幅增长源于农药中间体放量

报告期内，公司农药中间体板块收入达到 3.3 亿，同比大幅增长 148%，毛利率30.46%。中间体行业特点决定了毛利率波动幅度不大，业绩增长主要靠放量。随着全球农化市场回暖和国际巨头补库存拉动需求等因素的影响，2017 年上半年农药市场景气回升，受此带动公司核心产品——全球最大植保产品的高级中间体 BPP 产销持续大幅增长。除此之外，公司与几大国际巨头的合作的多个重磅产品从 2017 年起的两年中将逐步开始商业化生产或放量。

2、医药中间体业务稳步增长，外延布局意义深远

报告期内，公司医药中间体板块实现收入 1.2 亿，同比增长 29%，毛利率 18.32%。随着公司南通基地去年批文落地，医药生产基地技改完成，公司医药中间体业务保持稳步增长。此外外延布局加速： 15 年收购的上海朴颐在生物酶领域具有较强储备，订单丰富，完成业绩承诺概率较高；近期公司又斥资 2445.8 万欧元完成了对马耳他原料药公司 ACL 的收购，实现公司首次海外收购。ACL 通过了美国FDA 和 cGMP 认证，专注于 API 原料药研发生产。在与公司业务协同方面，除了能够增加公司的特色原料药品种，加速公司在国际医药定制和原料药市场的布局外，同时有助于加速公司在研的高端医药中间体和特色原料药产品的产业化推进，提升公司对现有核心医药客户的服务能力，意义深远。

3、非公开发行项目获得批文，有望再造雅本

近年来欧美和日本的农药及医药巨头专注于产品研发和市场营销（微笑曲线），组织产业化生产环节持续向中国等国家转移，CMO 已成为农药医药行业大势所趋。有鉴于此，公司拟通过非公开发行募集 8.7 亿用于三大生产基地新增生产线或技改，以及用于研发中心建设，积极扩建高级农药医药中间体以及原料药产能，随着项目实施完毕，未来有望再造雅本。

4、维持强烈推荐-A 评级

公司是国内先进的农药、医药中间体供应商，考虑到今年农药中间体回暖，公司海外收购意义深远，我们看好公司业绩高成长性，暂不考虑增发摊薄，预计公司未来三年 eps 0.18/0.32/0.47 元，维持强烈推荐-A 评级。

风险提示：新客户开发不达预期、农药景气低迷。