主持人：今年“黑色系”的行情相对来说是比较大的，其中螺纹、铁矿以及的双焦的波动也相对较大，于是有人就专门用一些短线策略去做螺纹钢和铁矿石的交易，其中也有不少人是赚钱的，您怎么看待黑色系品种比较适合做短线的这样一个现象？

言程序：我不太认同这个观点。我们能赚到钱都有本身的道理在，无论是短线还是长线都要尊重。每个人的定义不同，在我看来，隔夜是长线，日内就是短线，现在假设大家都接受我这种定义。焦煤从2017年的6月到现在涨了一大段，我身边的朋友有在这段行情当中赚到钱的，那我认为他就是做了长线的获利，可是他就在2017年4月到6月这段时间亏钱。撇开其他，如果今天你就只对焦煤感兴趣，那你一定要发展不同的策略行为，长周期趋势、短线都要有，这样才能在这个品种无论有没有行情的时候都有对策。不过就我们所了解的，去年专做CTA策略表现还不错的机构，基本都还是以持仓隔夜为主，还是希望把大规模资金分散到各个品种上做交易。就我们来看，尤其是做量化的，我们要赚到的是大趋势的钱，这些钱是简单的钱。所以对于单一品种，你需要够灵活，对于大资金，你需要够分散。这是一个要点，无论是短线长线，或者不同的资金结构上凸显出来。当然会有很多例外，我只是说的一个大概率事件，这是作为量化交易或者说机构的行为。我们会以趋势为主，把资金分散到不同品种上，但是每个品种上会搭配几个短线和套利的模型。

主持人：您刚才的意思是我们不能说一个品种适合做短线或者长线，而是说我们应该短线长线都要做，以长线为主，抓趋势是主要利润来源。套利和短线是一段时间内用来保护趋势回撤的，或者赚点小钱。

言程序：是的，所以有些人纯做趋势，那就要忍受上半年的亏损。如果纯做短线，可以赚一些小钱。短线的胜率高，但是无所谓赚多少，只要赚钱就行，长线胜率低，但是长线每次赚到的钱要能够足以覆盖之前亏损的小钱。那么理论上就是做短线的人应该每个月都赚钱，如果做长线每两年赚钱也是可以的。像我们所知道的傅海棠老师、林广茂老师这些大户，在棉花、铜一波很大的行情中，不断浮盈加仓，配合他的方向、坚持、资金管理使得这一大波利润都赚到，他们就没有在做短线。他们是属于抄底型，就像去年螺纹钢价格太低，赚趋势钱的人就在很低的位置进去，一直持有到相对高点。这样的行情背景一般是资金量比较大的多头行情，方向很坚定，这样就是趋势的代表，符合顺势而为的交易方法。

主持人：这是刚才说的黑色系品种，还有能化系品种，比如塑料、PP、PTA、PVC、橡胶。有人说能化类品种趋势性比较好，一波上涨或者下跌延续的时间比较长，这个现象您怎么看？

言程序：回到沈总刚才说的，你只要发现日线震荡比较多的时候，突破产生的趋势行情会比较有优势。所谓的趋势是不管小震荡的，这在能化品种体现的比较明显。再回到上半年的行情来看，去年年底大家预期耶伦会加息，商品价格在底部，预期商品会大涨，所以在慢慢涨的过程中牛市策略是比较好应对的，可是事实是今年上半年商品不断没创新高，还在创新低。价格一旦一直下跌也就很容易往上拉，反复如此就容易碰到止损线，如果一定要克服就需要把你的策略调整到非常不敏感，不管怎么震荡你的利润都不会被甩出场。但是我认为这个还是倒果为因了，不管你是做短线震荡还是长线趋势，你在面对与你策略不符的行情就要去接受亏损，这时要验证实际亏损是不是你之前所预期的，你需要亏到你该亏的钱，需要知道自己为什么会亏，之后才能赚到该赚的钱。如果你上半年没有赚钱，那么从7月1号开始商品市场迎来一段小牛市，这段你应该要赚到钱，你的资金曲线应该要微微往上。如果上半年没赚到钱，最近还是没赚到钱，那么你就应该去验证你的模型策略是不是值得修正。我们每天都在做交易，看多了很多种情况的波动，并不是说每一种波动都要赚钱，是当符合你策略的波动出现后你就应该要有获利。

主持人：讲到能化品种，都有一个源头，就是原油。除了橡胶以外，基本上所有能化品种都是从原油里提炼出来的。原油现在马上就要在国内商品市场上市了，你们以前外盘是否有涉及？

言程序：我认为新的品种进来，不管是专业投资人、团队、企业，都应该去研究。原油期货很特别，刚好是境内境外都有的产品，而且成交量非常大，所以是多了一个内外盘套利的机会，我认为研究是有必要的。我们团队也有人在研究，而且马上要去开户了，但是现在开户还非常困难。我要说的是，未来有新的品种，像最近说的苹果期货、红枣期货也要上市，这些都要去研究，最后你会发现你能不能靠这个品种赚钱，再去选择。像以前国债期货刚上市时大家也炒的沸沸扬扬，但是到后来其实也就是银行和机构在做，没有很大的波动性，这些都是要等你参与之后才知道。

主持人：因为外盘也有原油期货，内盘原油品种上市之后，就您个人来看，做内外盘套利的会不会很多？

言程序：还没做过，不是很清楚。但是我想说，国内外的套利行为我们主要研究的点在时间，因为国内外交易时间和规模有差异，但是具体情形我觉得要等到真正参与了才知道。比如我们之前预期的50ETF期权，现在规模量也没有特别增大，主要还是股指还在受限。每一个新品种出来之后，我们还是要先观察，不能贸然入场。

主持人：会不会用一些小钱去尝试一下？

言程序：肯定会用自己的资金去尝试一下。但是试之前还要经过研发和模拟盘交易，再到实盘交易，最后到基金交易。所以说量化有个好处，我们都有资料库，要自己整理数据，这些数据我们随时都可以拿出来研究分析，再做交易。像股指刚出来的时候我们也是先建立资料库，要累积很久的资料进行演算，直到2011年5月才开始正式交易。所以我认为新品种来了我们就要研究，至于要不要上场是两码事。有人可能觉得太拖太慢，但是我们就是必须要经过这样的过程才能投入多个品种多个市场进行筛选和交易。

主持人：我们都知道之前股指期货限仓10手，现在放宽到20手，那么您认为现在限仓20手，对你们团队来说，对市场上其他做股指的人来说，还有没有操作的空间？

言程序：在股指受限后，我听到很多人说股指不能做了。甚至很多人说为什么现在商品成交量这么大，就是因为股指做不了，很多资金流入商品期货市场。而其实股指恰恰是我们上半年的主要盈利来源。股指期货真的不能再做吗？不是的，不然它就不会再开放，每天也不会有6000-12000手的成交量。股指的确是受到了很大的限制，但是你要对症下药。今年CTA策略普遍表现不佳，但是言起投资今年上半年之所以还能盈利，就是因为股指，言起能将股指20手的交易发挥到极致。各20手的IF、IH、IC，一共60手，上半年的策略就是买IH空IF，当然这些还是要做细节的调整，比如很多人说手续费很高，那你就要想办法把日内交易变成隔夜交易，平仓的时候不要直接平，而是用反向单去对锁，隔一天再平仓那就把手续费省下来了。所以还是要自己去研究，我们花了比较多的精力研究股指，我们就很清楚股指不是不能做。要跟大家讲的是股指和商品是两个相关性系数低的CTA，下半年可以继续关注，买“漂亮50”的IH，空IF，这样做套利的利润就会出来，虽然不多，但那就是利润的累积。之前提到的对锁仓位，代价就是资金的使用率，但是换来的利润在上半年还是非常重要的。

主持人：在股指上您具体配置了哪些策略？

言程序：第一个是我上面提到的套利策略，跨品种套利；第二，从2011年起，言起就没有中断过参与股指，当时在成交量将近200万手时，股指的策略非常多，有趋势，有短线，这些模式在股灾后涉及日内交易的就撤掉了，所以现在只剩趋势。我们算过一个数据，如果股指恢复到100手，日内手续费降低，那么我们日内策略就会马上进场，而现在既然股指受限，就要面对这个事实，对症下药，要从量的角度做研究，得到的结果就是从趋势和套利两个方面去盈利。上半年确实出现了这样的机会使得我们在股指上获利，那么下半年我们还是持乐观态度，可能可以看到CTA策略在商品和股指上的轮动性，股指一旦没有行情，可能在商品上就有行情，如果两边都有行情了最好，如果两边都没行情，那我认为大部分人在市场都赚不到钱。毕竟都赚不到钱是个小概率事件，我认为这个市场因为人的参与，都会有波动。

主持人：言起投资近几年在股票投资的策略上也是比较优秀的，有些人喜欢小盘股，有些人喜欢从技术图形上选股，还有些人喜欢听消息选股，那么你们团队是用什么方式去选股？

言程序：言起的交易行为是属于多策略，就股票市场投资来说的话，你要知道现在全球最便宜的股票在还是在A股市场，经过2015年下跌，全球都基本上创了新高，特朗普当选后美国股市一直在创新高，而A股现在还没有创新高，原因有很多，限制、调整、金融方面的政策等等，但是只是涨得慢，跌不下去。因为从上半年就可以看出政府护盘是非常坚决的，政府要扶持指数，让各位有信心，那么他们就会在某些时候买入权重股，很多大户也会有跟风趋势，指数能够上来就是靠权重股的抗跌和上涨。比如之前等待“一带一路”概念，A股纳入MSCI指数，这些事件一旦有概念，海外资金就会通过各种管道进入购买，那么相关股市就会上涨。所以其实我们不会针对个股做研究，我们会去买有价值的股票，而这些股票很多就来自“漂亮50”，“一带一路”的概念。相对来说，这些股票就是跌也是有限的，但这也不是主观，我们该止损还是要止损，该风控还是风控，同时要通过股指期货进行保护，这样的策略就会很安心。我们现在手上的股票基本上都是权重比较重的金融或者证券类股票，也有比较少数的创业板，当我们算出价值和价格差异的时候，且可以用股指保护的时候，我们也会配置。到目前为止，我认为今年上证50指数的相关股票走势都非常漂亮，而且有很大的机会延续到下半年。

主持人：言总也给我们讲了股市的机会，首先是全球股市一直在创新高，而A股连2015年的高点都没突破，所以一定是有相对的投资价值。

言程序：对，当时4000、5000的时候你都敢买，为什么现在不敢买。你可以做个大胆的想法，2015年时政府出现了十次降息降准，这在股市上是利多，利多但是不涨，这是熊市。可是2016年开始，英国脱欧，特朗普当选等很多利空事件发生时，国内A股没有跌，利空不跌就是牛市。真正的牛市是慢牛，如果你要买价值型的东西，就要买在相对底部的位置，跌的空间少，涨的空间大，所以这是要懂得配置的。

主持人：所以您还是看好股市的未来，而且偏重于绩优股。

言程序：对，而且至少我有IH来做保护，如果没有的话我也还是看好长线持有，只要没有资金没有成本。未来指数涨到4000点，5000点，这些股票一定会涨，我也很期待。