苏交科(300284)

事件

公司 7 月 10 日晚公告，非公开发行的 1729 万股普通股上市，发行价格19.55 元，募资 3.38 亿元，其中董事长符冠华先生认购比例为 26%。于此同时，公司发布 2017 年中报业绩预告，上半年实现归母净利润 1.38-1.63亿元，同比增长 10%-30%。

业绩增速区间与去年基本持平，海外标的业绩改善速度好于市场预期

公司中报业绩增速区间环比一季度大幅提高，与去年中报业绩增速区间基本持平，符合我们之前的预期。与去年相比，今年公司中报将并表 TA 及EPTISA，根据行业经验，两并购标的的业绩确认将主要集中于下半年。我们预计上半年两海外标的仍将小幅亏损，但若公司中报实际业绩位于区间中部，则其对于公司的业绩影响将远小于市场预期。我们预计公司 16 年新承接业务量增速在 40%左右，今年前半年基建增速仍处于高位，公司新签订单大概率继续快速增长，充足订单将对公司业绩形成有力保障，而两海外标的业绩改善快于预期则将是公司业绩超预期的关键动力。

定增完成助力成长，董事长大幅增持彰显信心

公司本次定增正值减持新规出台之际，最终发行股份数量与募集资金金额受到一定影响，但公司完成定增前 Q1 在手现金 9 亿元，与往年同期相比差别不大，且公司主营业务并不会大量占用资金，因此定增是否足额对公司扩大收入与业绩规模影响较小。我们判断公司在不利市场环境下快速完成定增，未来将更加专注于拓展主业及环境检测业务资质与经营区域。本次定增董事长认购 26%增发股份，彰显了其对公司未来发展前景的信心。另一认购方六安信实主要股东上实投资为上海国资委旗下企业，国资以接近市价的水平参与锁定期为三年的定增，也彰显了对公司前景的看好。环境检测业务未来有望复制咨询主业快速发展路径

收购 TA 从两方面扫清公司并购障碍：第一，先进 LIMS 的引入有望消除因并购产生的管理效率下降问题；第二，国内检测机构测试强分析弱， TA 强大的结果分析能力将明显提高公司对于并购标的的吸引力。我们判断未来公司环境业务有望通过并购实现快速发展。同时，公司也有望将 TA 引入国内，打造环境检测双品牌。过去公司已通过并购实现了在检测、大数据分析和治理等方面的能力储备，未来有望成为环境工程咨询总包服务商。工程+环保咨询总包前景广阔，预期差快速修复，维持“买入”评级我们判断基建投资高景气度大概率持续将促进公司工程咨询主业快速增长，收购 TA 后公司在环境检测业务方面步伐将大幅加快。两海外标的业绩改善速度好于预期将带动公司预期差迎来快速修复。我们预计 17-19 年公司最新摊薄 EPS0.90/1.13/1.38 元， CAGR 28%，结合可比公司估值，给予 17 年 25-30 倍 PE，合理价格区间 23.3-27.9 元，维持“买入”评级。

风险提示： 基建投资增速快速下滑；环保及检测业务进度不及预期。