流动性收缩预期升温

7月7日，上证综指上涨0.17%，报3217点，深证成指上涨0.02%，报10563点，两市全天成交4663亿元，成交金额有所放大。笔者分析，上市公司中报行情确实会带来一次较好的投资机会，但那也仅仅是局部行情。接下来的金融监管力度仍然不会小，加上逆回购和MLF集中到期、财政存款集中上缴等压力将逐步显现，资金面或面临一定考验。因此，上证综指目前还不足以发起新一轮的上涨行情。

中报行情引发关注

近期，中国经济出现良好的增长局面。一季度中国经济增速达6.9%，为近六个季度新高，预计二季度经济增速为6.8%，尽管有所放缓，依旧处于近期高点。上半年制造业PMI均值为51.5%，高于去年同期1.7个百分点，6月制造业PMI为51.7%，环比上升0.5个百分点，为年内次高点，制造业扩张步伐有所加快，总体延续稳中向好的发展态势。贸易顺差保持在高位，外汇储备余额连续四个月回升，维持在3万亿美元以上。在此背景下，上市公司的盈利状态有了较大的改善。根据深交所规定，创业板公司必须在7月15日前预披露中报业绩，目前已预披露中报业绩预增的公司大多一季报也大幅增长，在热点匮乏、确定性机会稀少的局面下，中报行情这样的事件性机会正成为资金追逐的对象。预告业绩大幅增加的个股有望在指数企稳后迎来较好的投资机会，近几日率先披露中报预告的公司股价都出现较大幅度的上涨，如开立医疗、天马科技、恒通科技、三峡新材等走出明显的大涨行情。随着中报行情的启动，上证指数重新站上3200点，而持续调整中的中小板指数和创业板指数近一个月的涨幅也已超过上证50。

不过，“漂亮50”的价值发现过程可能基本完成，一方面，权重指数已经出现一定程度的筑顶迹象，另一方面，在7月5日，中小板公认的“白马股”华兰生物放量跌停，成交创出历史最大量。此事说明，在目前中报陆续发布的时期，前期大幅炒高的“白马股”存在盈利增长与估值不匹配的风险。随着白马股的回调，资金对次新股的炒作热情重燃，次新板块指数已经连涨7天。次新股股性活跃，历来是资金重点关注的对象，特别是在市况波动的情况下，次新股没有套牢盘，抛压相对较小，拉起来也更容易。此外，大多数次新股属于新兴成长股，具备稀缺性，符合经济转型、产业结构变迁的牛市主线。而市场资金总是偏好新兴产业和热门题材，次新股概念多，题材新，自然更受青睐。当然，随着中报披露时间越来越近，也将有越来越多的“业绩变脸”地雷出现。截至7月7日，两市已有5家上市公司业绩下调，包括荣之联、福田汽车、北玻股份、中捷资源、上海天洋。

流动性总体依然偏紧

作为中国市场中流动性的标尺，隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）对股票市场的影响较大，是股票市场的领先指标。进入二季度以来，货币政策的收紧程度有所松动，截至7月7日，隔夜Shibor报2.5330%，创今年4月18日以来最低水平。近期资金面实际宽松程度远超市场预期，主要原因可能是前期央行呵护力度较大、上月末财政投放量较大、季节性扰动因素减少、外汇占款改善等。Shibor利率持续下行表明流动性宽裕，从而给股市提供了充足的上行动力，

从较长的周期来看，笔者认为，中国金融监管格局已到了深层次改革的时间窗口。一向是中国金融体系中最为稳健的银行体系，也出现了资产负债表不断膨胀，表外业务、理财业务、通道业务、资产管理业务、委外业务等非理性繁荣。央行政策重心仍在配合去杠杆，以及维持去杠杆与流动性的平衡，因此笔者推测整体信贷供应可能并不像去年6月那样充裕。事实上，在短期流动性如此充裕的情况下，央行开始持续进行净回笼。统计数据显示，6月21日至7月7日，央行通过公开市场操作渠道累计净回笼7500亿元，已将6月上中旬通过逆回购和MLF净投放的流动性全数收回。央行净回笼的累积效应终将显现，预计资金面宽松程度将逐渐收敛。

图为隔夜Shibor走势

此外，本周央行公开市场有2800亿元逆回购到期，有1795亿MLF到期，无正回购和央票到期。7月又是季度首月，企业缴税量往往不小。监管方面，证监会7月7日核发IPO批文，9家企业筹资总额不超过65亿元，新股发行提速也在一定程度上分流了市场的流动性。五年一次的中央金融工作会议将在7月14日召开，议题包括防范金融风险、改革金融监管体制等。笔者认为，如何强化金融监管协调机制其实是一个难度比较大的问题，这也将增加市场投资者的谨慎情绪。在金融监管倒逼之下，资金偏好已经逐步往业绩和估值上倾斜。笔者预计市场流动性总体依然比较紧，这也是制约股市上涨的一大因素。

基建投资增速下行压力可能增大

笔者认为，市场主要热点仍然停留在雄安概念、次新股和“一带一路”，这只能带来结构性的行情，而整个市场的走向仍然取决于经济大势。5月M2同比增长9.6%，增速创有纪录以来历史新低。M2增速下行对固定资产投资有负面影响，拖累经济增速下滑。市场最为担忧的是房地产行业，今年金融端“去杠杆”扼住了房贷失控的苗头，房贷投放额度将在总量控制目标下大幅削减。据统计，1—5月开发企业到位资金同比增长9.9%，增速一年内下降了6.9个百分点。在各项资金来源中增速下降最明显的当属个人按揭贷款，1—5月增速仅8.6%，较去年同期降幅多达50个百分点。1—5月，全国房地产开发投资同比名义增长8.8%，是年初以来的首次增速回落。此外，5月基建投资同比增长13.1%，不及预期。尽管PMI整体回升，但一些传统行业生产经营还存在一定困难，资金紧张企业的比重连续4个月超过四成。

总体来看，未来数月房地产和基建投资增速下行压力可能增大，A股市场目前也只是存量资金博弈，热点散乱，通常一个概念狂炒过后，往往是一地鸡毛，套牢一大批中小投资者。数据显示，在过去的5个交易日，概念板块资金净流出排名靠前的包括融资融券（-209亿）、深股通（-178亿）、基金重仓（-104亿）、证金持股（-102亿）、沪股通（-95.34亿）、一带一路（-46.83亿）、雄安新区（-36.81亿）。而资金净流入的包括，锂电池（28.92亿）、稀土永磁（21.72仙）、新材料（13.87亿）、新能源车（11.16亿）、次新股（6.59亿）等。由此不难看出，净流出的基本上是带指数的蓝筹股，并且净流出的资金远远大于净流入的。沪深两市主力资金在过去的5个交易日中，仅有1日是净流入的，而5日累计净流出319.70亿元。

图为上证综指周K线走势

上证综指周线显示，上方最近的阻力位为3230点，在当前的形势下，市场仍然需要时间或空间消耗获利筹码，预计指数本周冲高回落的概率非常大，但大幅回落的风险也不大，下方支撑位在3157点附近。