成本端支撑、库存持续下降

年初以来，有关电解铝供给侧改革的消息不绝于耳，使得铝价在整个有色板块中表现最好。4月来国内大宗商品呈现普遍回调走势，但沪铝在13500元/吨上方受到明显支撑。后市在去产能政策具体落地及电解铝成本端企稳抬升等因素的综合影响下，铝价整体将维持偏强格局。操作上，建议在13500元/吨附近的前期支撑位布局多单。

电解铝供给侧改革持续推进，支撑铝价上行

4月中旬，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》。为响应政策号召，新疆、河南、山东及四川等地陆续出台电解铝去产能具体实施方案。至此，继煤炭、钢铁供给侧改革获得阶段性成果后，电解铝供给侧改革也正式拉开序幕。

从工信部发布的符合《铝行业规范条件》三批企业名单电解铝产能的统计结果看，电解铝合规产能为2987万吨。此外，根据亚洲金属网统计，大约有1067万吨电解铝产能手续齐全，只是未在工信部备案。据此计算，目前已建成合规产能大约为4054万吨。结合目前全国已建成总产能4550万吨，推算违规产能大约在490万吨，其中包括320万吨左右的运行产能和170万吨左右的建成未投产产能。在中央坚决推动去产能大背景下，预计在10月15日前后将基本完成对违规产能的清理整顿。这将极大改善中国乃至全球电解铝供需格局，支撑铝价进一步上行。

成本端企稳回升

在电解铝生产成本构成中，电力、氧化铝及预焙阳极共计占比接近85%。2月以来，由于氧化铝产量增幅较快，出现供大于求的局面，促使氧化铝价格大幅回调，至5月上旬，价格已跌至2300元/吨。由于超过350万吨氧化铝产能因跌破成本线停产检修，叠加下游电解铝的高开工率和环保要求，氧化铝供应过剩局面将快速得到改善，氧化铝价格有望企稳反弹。

从电解铝的成本端分析，动力煤在经过去年供给侧改革之后，秦皇岛煤价已从4月初的686元/吨下跌至558元/吨。但在未来环保趋严以及夏季消费旺季预期下，动力煤价格进一步下跌空间十分有限。受环保限产因素的影响，一季度以来预焙阳极和氟化铝的价格始终保持坚挺，尤其是阳极碳素，在“2+26”冬季取暖限产政策中，商用预焙阳极或将出现硬短缺，供应紧张将是未来一段时间的主旋律。总体来看，随着氧化铝和动力煤价格下跌企稳，加上预焙阳极环保限产预期的存在，电解铝的生产成本将逐步抬升，其价格运行中枢受成本支撑将进一步抬高。

原铝全球供应短缺

根据WBMS最新数据，2017年1—3月，全球电解铝需求增加8.26%至1505万吨，同期全球电解铝供应增长7.2%至1469万吨。由此估算，今年前三个月全球电解铝供应短缺35.6万吨。从2016年全年看，全球电解铝供应短缺112万吨，由此说明全球电解铝供需整体上维持紧平衡格局。

中国作为贡献全球近54%原铝供应的第一生产大国，环保端日趋严厉的控制叠加供给端结构性改革的推行，将使得本就处于紧平衡格局的全球原铝市场进一步走俏。此外，从需求端来看，铝合金下游应用日趋广泛，以新能源汽车为代表的汽车领域更是成为未来带动铝需求的新增长点。可以预想，原铝的需求将保持稳定增长。

库存方面，全球显性库存持续下降，其中LME库存持续减少，上期所库存增幅开始放缓，国内现货库存开始下降。随着供应短缺局面的持续，全球显性库存将继续下降，而国内库存也将开始呈现季节性去库存。全球库存的去化将利于现货升贴水的回升，进一步对铝价形成支撑。

综上所述，电解铝在供给侧改革大背景下，叠加成本端企稳以及全球库存下降，铝价将整体维持偏强格局。若后市配合去产能政策的落实，铝价将重现4月17日以来的脉冲式上涨。操作上，建议等待回调至13500元/吨附近布局多单，目标看至14500—15000元/吨区间。