金融“去杠杆”及流动性双重收紧

当前市场正处于弱势振荡行情之中。在振荡过程当中，市场资金呈现出净流出的态势且幅度逐步在加大。在上周连续小幅上涨之后，由于未来行情走势存在较大的不确定性，主力资金已开始在逐步兑换盈利的筹码。此外，市场成交量持续出现萎缩，再现阶段性地量，反映市场资金推高指数的意愿明显不强，市场投资者参与热情非常清淡。我们认为，在整体市场情绪较为低迷的格局下，股指向上突破的概率远远低于市场弱势调整的概率。即便市场出现机会，可能也只是以局部行情的方式展开。

主板盈利稳中有升，中小创业板盈利回落

截至4月30日，除了*ST烯碳无法定期披露外，A股市场3204家上市公司2016年年报及2017年一季报已经全部披露完毕。数据显示，全部上市公司2016年和2017年一季度分别实现净利润同比增速5.43%和19.84%。剔除银行、石油石化后，2016年、2017年一季度分别实现净利润同比增速10.55%和30.76%。整体来看，一季度盈利增速有了较大程度的回升。

从板块来看，主板一季度净利润同比增速19.72%，相比2016年有明显的提高。中小板一季度净利润同比增速为26.38%，较2016年有所回落。创业板一季度净利润同比增速为11.27%，比2016年大幅回落。从板块业绩的角度分析，一季度主板与中小板在盈利方面的差异在一定程度上也将影响相关指数的后市表现。预计后市股指之间的分化现象将会愈发严重，沪深300指数、上证50指数的表现料相对好于中证500指数的表现。尤其是在市场传言IPO有可能施行“即报即审”制度及相关个股业绩被证伪的影响下，预计创业板指数仍将面临一定的下行压力。

金融严监管叠加资金到期，5月流动性难言宽松

市场流动性紧张状况在“五一”节前表现十分明显。4月中旬以来Shibor利率持续走高，隔夜拆借利率从4月12日的2.38%一路飙升至4月底的2.81%，创下2015年4月3日以来新高，国债逆回购利率也持续上扬。进入5月，我们预计市场流动性层面仍难有明显的改善，整体将继续维持紧平衡格局。具体来看，整个5月将有9000亿元以上资金到期，其中包括4095亿元的MLF到期，即5月3日和16日将分别到期2300亿元和1795亿元。从时间节点看，资金到期的时间点集中在5月中上旬，其中本周就有近5000亿元的资金缺口。从央行前期持续罕见的暂停公开市场净投放来看，央行维持稳健偏紧货币政策的决心短期不会动摇。

自郭树清接任银监会主席以来，银监会连发一系列监管文件，专项治理银行业“监管套利、空转套利、关联套利”等三套利行为，并针对同业业务、理财业务、表外理财等逃避监管行为进行自查自纠。在执行上，监管层再三强调已有政策的严格落实，约束商业银行行为，推动金融“去杠杆”。从近期中小银行股跌势不止的走势来看，银监会严查委外业务所引发的金融监管风波并未完全停止。二季度又是金融监管政策的集中落地期，资金面持续紧张的局面料将难以放缓。综合来看，整个5月流动性吃紧的状况会给市场带来不小的考验。尤其是在当前增量资金入场意愿极为有限的背景下，流动性“易紧难松”的紧平衡格局也将给市场反弹带来持续压制。

综上，金融监管趋严的趋势仍在延续，资金面存在收紧预期。从盘面上看，股指在经历短期大幅调整过后，市场风险得到一定程度的释放，继续大幅度下跌的空间有限。市场量能再现阶段性地量，缺乏资金的支持，反弹力度有限。展望后市，我们认为期指将陷入窄幅区间振荡的拉锯行情。建议投资者继续密切留意市场量能变化和新的热点出现，短期暂时保持观望。