锌铝价差存在回落空间

去年年初至今，锌铝价差从2000持续上行最高达到10000附近，创下近几年新高。鉴于后期锌铝基本面结构正逐渐变化，铝供给端受政策因素影响将逐步收紧，加之环保等利好刺激，铝价受到较强支撑。但下半年锌供给压力渐增，同时需求端也将走弱，笔者对于后期锌价走势较为悲观，重心有下移的可能。因此，预计锌铝价差依然存在回落的空间，多铝空锌套利行情有望延续。

供给侧改革叠加环保支撑铝价

供给侧改革预期不断升温对铝价形成较强支撑。4月25日，国家发改委召开去产能会议，对地方部委强调加强电解铝供给侧改革，并提出要严厉执行。按照目前政策推算，2013年5月以后违规新建部分就涉及产能总量300万—500万吨，若政策被严格执行，或将涉及500万吨左右的运行产能被强制关停，铝供需结构正逐步发生变化。

环保力度不断加大将推升铝冶炼成本。2017年年初以来，官方正式发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，据阿拉丁统计，环保政策将影响电解铝产量110万吨，氧化铝240万吨，碳素130万吨。环保政策主要对氧化铝以及碳阳极等企业的生产成本产生冲击，后期对铝成本支撑明显，铝价难出现大幅下跌。环保执行时间为10月中旬到次年3月。

锌矿复产加上消费走弱压制锌价

目前国内锌产量呈增长态势，根据国家统计局数据，3月锌产量同比增长0.8%，至50.4万吨，1—3月锌产量同比增长3.0%至98.2万吨。与此同时，上游矿商嘉能可复产的概率逐步加大，嘉能可公布的2016年度财务数据显示，公司盈利增幅高达48%；净债务同比大幅减少40%，财务数据改善以及持续攀升的锌价将进一步刺激国外矿山提高供应量，锌供给压力渐增对锌价形成较大压制。

锌下游需求主要分为房地产和汽车两个板块，后期两者均有逐步走弱的可能。房地产方面，政策调控愈加明显，房市难有较大增长。3月以来，全国已有近40个城市发布房地产调控政策。4月6日，住建部和国土资源部联合签发《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，此通知是近期第一次出台的全国楼市调控统领性文件。汽车方面，3月汽车产销增速呈现放缓迹象。数据显示，3月国内汽车产销量当月同比增速分别为3.3%和4.2%，增速分别比上年同期下降7.2%和4.8%。下半年预计房地产和汽车均难有亮点，终端消费放缓将抑制对上游锌的需求，因此，锌价重心有下移的可能。

　套利逻辑

从锌铝历史价差来看，2008年6月至2016年6月，锌铝价差在-4000至4000区间，其中价差5次达到4000附近。从套利逻辑来看，主要是锌供给端减产，全球锌供需结构比铝好，使得锌价走势强于铝价。2008年9月至2010年12月，锌铝价差从-4000扩大至4000，主要是2009年全球锌矿减产110万吨左右，而全球原铝过剩依然较为严重。2011年11月锌铝价差从-2500扩大至2014年的4000。2015年10月，由于嘉能可表示锌年产量减产三分之一，锌铝价差再次从2000扩大到最高10000附近。而目前在铝基本面整体强于锌的背景下，锌铝价差有进一步回落的空间。

目前锌1706与铝1706合约价差在7800附近，在合约选择上可以选择主力或者远期合约，可考虑在价差7500—8000入场，止损8500—9000，止盈5000—6000附近，盈亏比控制在3∶1。具体到锌铝持仓配置方面，可考虑按照合约价值配比，以5∶7的方式进行配比，即买入7手铝卖出5手锌。