豆粕期权上市近一个月，其标的物豆粕期货涨跌互现，隐含波动率稳中有降。基于基本面和技术面综合分析，卖出宽跨式期权组合仍有盈利机会。

期货价格上下空间皆有限

CBOT大豆周三收盘下跌，主力7月合约下跌9.6美分收报956美分/蒲式耳。南美庞大的供给对价格产生压力。此前巴西大豆产量已创历史新高，目前收割进入尾声，全国收割完成93%。但由于豆价低迷、雷亚尔升值等原因，巴西豆农销售进度缓慢。周四USDA将公布周度出口销售报告，分析师预估截至4月20日当周，美豆净销售或在35万—75万吨区间。

市场普遍认为美豆930美分/蒲式耳一线支撑明显，前期利空大多被消化，上行阻力似乎更小，且符合季节性规律。不过若天气没有异常，上涨空间仍不会过大。国内方面，豆粕跟随美豆向上。海关数据显示，我国3月进口大豆632.7万吨，二季度还将有巨量大豆到港。上周国内油厂开机率回升至近55%，预计本周将继续保持高位。由于上周压榨量增加而下游成交放缓，截至4月23日油厂豆粕库存由59.1万吨小幅上升至61.72万吨，未执行合同由457.11万吨降至404.38万吨。生猪存栏增加、豆菜粕价差小等均有利于豆粕消费增长。除美豆反弹外，国内需求向好也是看多依据之一，但中长期供给侧是更重要的影响因素。结合供需两方面分析，预计豆粕在短期内上下行空间都比较有限，大概率进入区间振荡行情。

看跌期权成交占比增多

本周一豆粕9月合约当日上涨0.95%，价格收于2857元/吨，创4月粕价新高，但当日豆粕看跌期权与看涨期权成交量之比反而从0.69上升到0.77，显示期权投资者在豆粕价格上涨之际，反而更倾向于交易看跌期权。本周二、周三豆粕看跌期权成交量占比持续升高至0.86和0.94，表明市场看跌情绪不断积累，豆粕下行压力增大。

从隐含波动率的角度分析，周三豆粕大跌之后，看涨期权隐含波动率反而有所回升，整体略高于看跌期权隐含波动率，显示投资者倾向于在豆粕下跌过程中，买入看涨期权或卖出虚值的看跌期权。也就是说，看涨期权的价值在豆粕大跌之后反而提升，说明投资者认为豆粕继续下跌突破底部的可能性不大。

振荡行情也能通过期权获利

隐含波动率是将市场上的期权价格代入期权定价模型，反推出来的波动率数值。它反映了期权真正的价值。当隐含波动率高于未来真实波动率时，可以构建期权组合，获取隐含波动率高估的利润；而当隐含波动率出现低估时，同样可以通过构建期权组合获取收益。但未来的波动率尚未可知，投资者只能通过历史波动率对隐含波动率进行预测。

站在当前时点，通过对基本面和期权技术面分析，都得到豆粕上下行空间有限的判断。预计豆粕的波动率将会进一步下行。也就是说，当前的隐含波动率相较未来真实波动率可能存在一定高估，投资者可以卖出m1709-C-2900和m1709-P-2700的宽跨组合。这样，当豆粕期货未来价格持续在2700—2900元/吨区间振荡时，投资者便能获得期权时间价值流逝带来的收益。