监管加码、IPO加速等因素压制

继上周各大股指出现连续快速杀跌后，本周伊始A股市场继续调整。上证指数在周一创下2017年以来的最大单日跌幅，盘中一度下跌逾1.80%，逼近3100点；创业板盘中更是下跌近2%，一度失守1800点整数关口。近两个交易日，股指出现小幅反弹，但无奈成交量并未呈现同步性增加，反而进一步出现萎缩，说明市场对当前A股的反弹仍存在较大的分歧。指数的反弹得不到市场量能的配合，这也让加速杀跌后无量反弹的成色遭受一定的质疑，市场寻底恐将以一个反复振荡的过程出现，难以一蹴而就。

经济增速企稳回升，对股市仍有支撑

数据显示，一季度GDP同比增长6.9%，好于市场预期，创下2015年三季度以来的最大增速。一季度经济顺利实现“开门红”，无疑为实现全年经济增长目标开了一个好头。3月官方PMI指数录得51.80%，连续6个月处于51%以上的扩张区间，制造业继续保持稳中向好的运行态势。其中，PMI分项中的生产、新订单指数继续向上，说明市场供需进一步朝好的方向发展，印证中国经济短期已经看到了筑底企稳的积极变化。此外，3月消费、投资、房地产、工业产出等数据全部超出市场预期，说明短期经济向上的势头强劲。综合来看，不管是从PMI指数、生产指数、新订单指数、铁路运输量等经济领先指标，还是从投资、消费、进出口“三驾马车”的数据看，宏观经济短期稳中向好的势头仍未被证伪，经济已步入“L”型增长阶段的一横上，筑底企稳的迹象比较明显，预计经济好转势头大概率在二季度延续。

从盈利端看，规模以上工业企业利润继续大幅上涨，上、中、下游利润均有显著改善，主因是工业生产加快、PPI大幅回升及单位成本下降。3月PPI数据已出现见顶回落的迹象，虽然我们认为后期PPI会有回落，但整体上仍将维持在相对高位运行，继续支撑工业企业利润的回暖。从当前看，企业利润继续恢复性增长的态势已较为明确。所以，经济基本面的企稳叠加工业企业利润的继续改善仍将对股指形成较强的支撑作用。

监管高压抑制市场风险偏好提升

在经济短期稳中向好势头无法被证伪、企业利润继续恢复性增长预期较为明确的前提下，A股市场却出现一波连续快速杀跌。分析本轮下跌的主要原因，问题的根源始于监管层对金融监管的加码。从近期“一行三会”接二连三的举措来看，监管层去杠杆和引导资金“脱虚向实”的意志十分坚决。短期来看，目前金融监管持续高压对于市场风险偏好的抑制，已经成为当下主导市场涨跌的主要矛盾。

今年全国两会期间，“一行三会”表态将共同加强应对资本市场，尤其是对资产管理行业的统一监管，以更好地防范金融风险，促使资产管理行业真正回归本源。从近期央行对资产管理行业实施穿透式监管，严打多层嵌套、杠杆不清、监管套利等乱象行为，到证监会对“高送转”“铁公鸡”乱象的痛批以及对炒作次新股和快进快出手法等恶性操纵市场行为的坚决打击，再到银监会对银行的委外资金进行严格排查等，种种举措均表明监管层对A股市场投资环境的整顿已进入白热化阶段。尤其是“一行三会”联手排查银行的委外资金，给市场带来巨大的抽血效应，进而加重了当前存量资金博弈对市场所造成的杀伤。随着银行业的抽血，最显著的表现就是银行间资金面一直处于趋紧的状态，长、短期Shibor利率直线飙升。叠加当前月末因素的存在及“五一”假期的临近，我们预想市场资金面将进一步趋紧。所以，股指进一步的反弹需等待市场量能的有效放大。在监管利空完全消化前，市场仍将难有大的表现。

从盘面上看，股指在经历短期大幅调整过后，市场风险在一定程度上得到了释放，指数开始呈现企稳的迹象。市场量能再现阶段性地量，也再次说明市场短期难以进入趋势性反弹。目前指数依然处于破位状态，反弹需要热点和资金的支撑，更需要时间去消化。建议投资者继续密切留意市场量能变化和新的热点出现。在操作策略上，创业板指由于受制于监管趋严这一利空的延续、IPO提速、估值仍然偏高及相关个股业绩被证伪的影响，预计后市仍有一定的下跌空间。鉴于此，我们预计IF、IH反弹力度要强于IC合约，在操作上，IC合约整体以沽空的思路参与后市交易。