库存高企等因素压制

近期，沪铝主力合约表现强势，对前高14250—14300元/吨发起挑战。这主要受LME铝创阶段性新高及国内雄安新区规划引发乐观的消费预期刺激。不过，国内外铝流通不畅、下游对拔高的现货铝价认同度差及原铝供应恢复高增长等因素均拖累铝价。

内外盘比值下降利于铝材出口

2014年以来，LME铝库存自550万吨高位回落至185万吨，降幅66%。除了LME交易所进行的仓储制度改革调整“出货率”，缩短LME铝提货排队的时间加快出货外，海外市场铝供应短缺是驱动LME铝库存快速下滑的原因。

分地区看，欧洲和北美洲的库存从2014年起显著下降，亚洲的韩国釜山和马来西亚巴生港库存自2015年四季度见底总计增加约80万吨。地区库存的此消彼长，除去移库的数量外，多数铝锭进入了消费环节。日本2017年第二季度铝升水敲定为128美元/吨，较上一季度的95美元/吨上扬35%，连续第二季上涨，且创下两年来最高水平，表明海外市场铝消费强劲。

LME铝价近期已刷新年内新高，国内铝价不够强劲，外强内弱格局致沪铝连三/LME三月期铝的比值一路走低。剔除汇率因素，内外盘比值自2016年10月底的1.21加速下探至1.02。

由于我国原铝出口有15%的关税，以当前比价出口，原铝仍面临较大的缺口。但以铝材形式出口的盈利空间已经打开，2015年下半年内外盘比值走低促进的铝材出口有望在本季度重现，有助于缓解国内供应过剩的压力。由于发达国家针对我国出口铝材的双反审查严格，我们不能对国外市场拉动铝消费给予太多期待。

环保督查影响双面

4月5日，国家环保部在京召开视频会议，决定对京津冀及周边通道“2+26”城市开展为期一年的大气污染防治强化督查。这是国家层面直接组织的最大规模行动，主要对包括固定污染环保设施运行及达标排放情况、“散乱污”企业排查、错峰生产企业停产、限产措施执行情况等7个方面进行督查。

“2+26”城市供暖季的氧化铝、电解铝及炭素的限产已经被市场充分预期，尽管限产最快发生在下一个供暖季。值得注意的是，“2+26”涉及的北京、天津、山东、山西、河南及河北是我国的铝材生产的重要区域，2个城市及4省份铝材产出占全国40%左右。包括熔铸、喷涂等铝材生产工艺潜在的废气、金属粉尘及工业废水会成为持续的环保督查对象，小型铝材加工企业的开工将会受到抑制，这一点在2月15日—3月15日河南省的环保督查中已经明显体现。

投产动力强劲，远期供应充裕

数据显示，截至3月底我国运行电解铝3739.2万吨，较2月增加20万吨，产能贡献是山东魏桥和锦联新产能投放。目前对于新增产能投放没有出台明确的抑制政策，新建的低成本产能投放意愿依旧强劲。预计3月电解铝产量314万吨，将再次刷新产量高点纪录。一季度电解铝产量906万吨，同比增长20%。

跟踪下游开工和铝棒去库存情况看，国内原铝的消费在3月继续回升。年初以来电解铝社会库存快速积累逼近120万吨，且库存拐点尚未出现。面对充裕的现货和高位运行的铝价，下游采购并不积极，今年的现货持续大幅贴水的时间较长。由于现货库存积累过快且供应依旧只增不减，去库存周期将会延长，这对铝价构成拖累。

总体上看，国外铝价走强、铝材出口盈利窗口打开及持续回升的消费利于铝价保持强势。不过，国内电解铝产出高速增长、环保趋严影响到小型铝材开工、现货去库存尚未开启均对铝价走高构成抑制。操作上，沪铝4月可依托13500—13600元/吨区域做多，避免14200元/吨以上追高。