受美豆、马棕等外围油脂期货持续走软的影响，叠加国内终端需求淡季油脂库存快速累积，3月油脂期现货价格跌势不止。其中，棕榈油1709合约月跌幅为6.3%，较年前下跌11.7%，创2016年9月以来新低；广东24度棕榈油价格跌至5750元/吨，环比下跌5%，较年前6500元/吨下跌11.5%。短期来看，盘面利空有过度消化之嫌，价格存在反弹修复需求，但基本面缺乏有效利多，棕榈油反弹难持续，整体弱势格局不改。

美国农业部报告较预期偏空

在油脂行情演绎中，原料端大豆的供需变化一直是影响市场走势的主要因素。近来南美大豆丰产与美豆种植面积扩增双重利空持续发酵，供应增长前景令美豆期价创5个月来新低，也令油脂跌跌不休。虽然市场寄希望3月31日美国农业部种植意向和季度库存报告能给出指引，但本次报告公布美豆季度库存高于市场预期，种植面积达到创纪录8950万英亩，美豆供应将继续充足。

另外，南美天气良好，大豆丰产上市进度加快，这给美豆出口竞争带来压力，令市场利空氛围再度增强，进一步打压油脂市场。

上半年库存将会逐步重建

随着厄尔尼诺减产影响的逐步消散以及棕榈油进入季节性增产周期，主产国马来西亚和印尼的棕榈油生产正在恢复。因2014—2015年棕榈油价格低迷，马来西亚政府实行了翻种鼓励政策，按照棕榈油生命周期循环规律，2.5—3年后也就是今年这些翻种的棕榈树都达到成熟期，并且2016年7月以来马来西亚旱季雨量高于往年平均水平，加之生产技术显著提高，马来西亚棕榈油局预计，今年产量将达到1940万吨，较2016年的1770万吨增加230万吨。

印尼棕榈油协会预计，二季度棕榈油产量可能达到3300万吨，较2016年增加100万吨。马来西亚棕榈油协会数据显示，3月1—20日，西马产量较上月同期增加5.3%，沙巴产量较上月同期增加3%，沙捞越产量较上月同期下降1.6%，这说明增产周期即将到来。然而，虽然马来西亚将4月毛棕榈油出口税从3月的8%调降至7.5%，但因国际豆油和棕榈油FOB价差倒挂，棕榈油缺少价格优势，市场份额会被豆油挤占，使得后期棕榈油出口也受限，预计上半年棕榈油库存会逐步重建。

油脂供应压力令价格承压

受国内外进口倒挂和货权集中的影响，棕榈油港口库存较上月同期的57.57万吨略降至57.14万吨，但国内棕榈油仍处消费淡季，并且豆油和棕榈油价差进一步收窄至245元/吨，令棕榈油走货低迷，目前的库存可以满足刚需。

此外，替代品豆油和菜油库存均持续增加，当前国内大豆到港量较大，油厂为确保合同的执行提升开机率，消费端却因价格持续走低采购清淡，导致豆油库存攀升至116万吨高位。同时，已经拍卖的国储菜油库存将在5月之前全部出库，目前还有130万吨以上等待消化，加上未出库的以及渠道库存，部分将在5月下旬用于期货交割，后期菜油供应压力也较大。

综合以上分析，短期棕榈油价格在大幅下跌后存在技术性修复需求，但原料大豆供应宽松、棕榈油产量预期回升，叠加国内菜籽、大豆到港量庞大，并且临储拍卖菜油5月底前集中入市，油脂基本面压力重重，棕榈油不具备大幅反弹的条件，建议1709合约反弹至5480—5500元/吨尝试布局空单。