3100点支撑面临考验

截至3月10日，上证指数收报3212.76，下跌0.17%，为连续第二周下跌。笔者分析，目前股市存在三大利空因素：一是中国面临通胀风险，利率水平有可能上行，周期类行业将由于资金成本上升而失去扩张的意愿和能力；二是人民币汇率持续贬值，人民币贬值将冲击资产价格，从而导致金融、地产等相关板块走弱；三是当前正是年报高送转预案集中披露阶段，市场担忧股东变相减持套现。因此，笔者判断，股市的春季行情即将结束，接下来上证指数将考验下方3100点支撑。

周期类行业面临巨大压力

A股市场中的股票可以大致分成两类：一是非周期类，二是周期类。周期股是指支付股息非常高，并随着经济周期的盛衰而涨落的股票。这类股票多为投机性股票。我国典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业，工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性行业，这些行业的股票大都是权重股。

自2016年下半年起，以黑色系为首的商品大涨，带动国内PPI大幅回升。2017年2月中国工业生产者出厂价格指数（PPI）年率上涨7.8%，涨幅超预期，为近9年来最快增速，不过2月全国居民消费价格指数（CPI）涨幅远不及预期，录得2015年1月来最慢增速。笔者分析，当前PPI的上涨最终会传导至CPI，也就是说，物价最终会上涨，这可能令中国央行逐步收紧货币政策，利率水平会逐渐抬高，周期类行业将因为资金成本上升而失去扩张的意愿和能力。

此外，美联储加息预期持续增强利空国内期货市场。3月8日，国内商品期货全线下挫，尤其是化工品期货出现大幅度下挫，领跌期市。东方财富网数据显示，最近10个交易日，列入统计的全部61个行业的主力资金流入均呈负数，其中，化工行业净流出90.19亿元，排名第一，紧随其后的分别是机械行业和工程建设，分别流出88.95亿元和80.08亿元。数据表明，周期类行业的资金流出居前，对上证指数产生明显的利空效应。

人民币汇率持续贬值拖累大盘

当前压制股票市场风险偏好的主要因素之一就是外汇。自今年2月17日以来，市场对美联储加息的预期不断增强，支撑美元指数节节攀升，人民币对美元的汇率持续贬值。人民币贬值将引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累大盘。另外，人民币贬值预期一旦形成，将导致热钱流出，A股市场流动性会迅速趋紧。

然而，就在上周五，美元指数出现大幅反转，从102上方回落到101附近。笔者分析，这是因为当晚公布的2月非农就业人数优于市场预期，但薪资增速令市场大失所望，从而为美联储年内升息次数蒙上了阴影。根据日程安排，美联储将于3月14—15日举行为期两天的货币政策决议，之前各大指标显示3月加息的概率已经高达100%，市场将关注预期能否成为事实。短期来看，美联储加息预期兑现，美元走弱概率在上升，但从中长期来看，不排除下半年美国加息预期再起，人民币贬值压力仍会卷土重来。另外，近期欧洲政治风险上升，也需要警惕欧元下跌推升美元指数。笔者认为，从中长期角度来看，人民币可能进一步贬值，有可能达到7.2。

股市财富再度分配的不平等性影响投资者信心

目前的IPO制度可以由企业自行定价，很多并不缺钱的公司纷纷涌入IPO队伍。截至3月10日，今年以来已有100只新股上市，而去年同期仅有14只。也就是说年初至今的43个交易日里，平均每天有2—3只新股上市。

当企业成功上市后，股票价格获得了很高的估值，大股东面对一夜之间大量进入的资金，其创业之心顿时消减，纷纷找机会减持股票。另外，历年3—4月都是年报高送转预案集中披露阶段，多家上市公司在披露高送转预案的同时，公布了股东减持方案，市场担忧股东是变相减持套现。根据相关数据，自2017年1月1日至3月6日，沪深两市共有607家上市公司重要股东通过二级市场进行交易，其中有342家遭上市公司重要股东减持，减持股份数量为30.8亿股，减持套现市值约340亿元。

去年IPO融资1500亿元，而大股东减持就高达2900亿元，大股东减持数额是增量IPO的2倍，这是极不正常的。大股东持股的成本较低，有的甚至才1元，而减持的价格高达几十元。并且大股东、高管减持套现后，大多数并没有真正把资金投放至实体，这就加剧了股市财富再度分配的不平等性。

笔者分析，在上述情况下，尽管大部分上市公司公布了靓丽的年报，但是并没有推动沪指向上突破。数据显示，截至3月10日，有301家公司公布2016年年报，其中221家净利润同比增长，80家利润同比下降。

市场仍然存在结构性机会

去年年底的中央经济工作会议提出，混合所有制改革是国企改革的重要突破口。笔者分析，国企的优势在于经济实力强大，民企的优势在于它的活力，主要是科学的用人的激励和约束机制。因此，管理层尝试在一些领域引入民企的活力，使得这两种所有制呈现一种互补的状态。去年下半年，中国联通混改试点的明确，为垄断领域混改开了一扇窗。作为央企混改的领头羊，联通去年四季度的股价几乎翻倍。电力、机械行业资产回报率低、资产负债率高企等问题较为严重，可能是后续国企改革的重点领域之一。

不过，在混改一片叫好声之中，也要看到其中的问题。笔者分析，国企担忧的是混改中的国有资产流失，而民企担忧在混合所有制企业中没有话语权。国资委主任肖亚庆近期也表示，不是所有的中央企业都要搞混合所有制。这就意味着，混改的推进力度，很可能低于市场预期。根据Wind统计数据，截至今年3月1日，沪深两市总共有国企上市公司1001家，占全部上市公司（3118家）的三分之一。2013年至2015年间，在这1001家国企上市公司中，有272家净利润出现不同程度的正增长，剩余的729家上市公司则出现不同程度的负增长。可见，多数国企表现不佳。另外，在1001家国企上市公司中，有31家“戴帽”公司，占沪深两市“戴帽”上市公司总数的43%。因此，笔者判断，尽管存在混改概念的机会，但是，整个市场缺乏较多的龙头板块和领涨品种，成交量未能持续放大，也就是说，目前的市场环境不足以支撑连续普涨。

从上证指数周线图看，去年12月2日当周的高点3301点至今都没能突破。当然，那个高点其实只是周K线中的一个上影线，从实体线的角度来讲，真正有意义的压力是3270点。最近两周的冲高回落走势进一步表明资金离场意愿强烈。数据显示，3月9日，两融余额由上一日的9141.02亿元下降至9132.55亿元，其中，融资净买入也由上一日的0.21亿元变为-6.5亿元。此外，截至3月8日，市场上40只ETF产品在3月以来的6个交易日内共计出现3.94亿份的净流出。而在今年1月和2月这一数据分别为5.56亿份的净流入和1.86亿份的净流出。笔者认为，当前股市利空因素已初步形成，春季行情即将结束，接下来沪指将考验下方3100点的支撑力度。