提要

虽然接下来面临消费淡季，但本榨季郑糖不会大幅下跌，预计最低将触及6600元/吨附近。下榨季将正式开启熊市征途，本榨季末期糖价压力将会逐步显现。

今年以来，郑糖陷入高位盘整，究其原因主要在于新糖上市供给压力与政策支持双方的博弈：一方面，新糖收榨逐步进行，今年增产已成定局；另一方面，国家又通过控制进口打击走私，提高蔗料二次结算价的方式对糖价提供支撑，郑糖随之也陷入僵局。但随着近期外盘的下跌，投资资金的撤出，3—5月消费淡季拉开帷幕，糖价也于本周连续两个交易日出现较大幅度下跌，目前已经跌破6800元/吨的重要支撑。

各机构下调本榨季供需缺口预估

国际糖价在2015/2016榨季开始发力，从10美分/磅上涨至24美分/磅，仅仅用了一年的时间。其主要原因在于2015/2016榨季是近年来首次存在供需缺口的榨季，而在之前的连续5个榨季，国际食糖始终保持供过于求的局面。2015/2016榨季供需缺口达到668万吨，而各大糖业机构却不断下调本榨季的供需缺口预估，导致原糖下跌至18美分/磅附近。归根结底，主要有以下三方面的因素影响供需缺口。

一是虽然巴西蔗料生产出现下滑，但其本榨季调整了糖醇比，趁着糖价上涨将更多的蔗料用于制糖生产，从而向国际市场出口大量原糖。目前巴西本榨季已经接近尾声，糖厂在准备下一榨季的开榨工作，4月中南部地区将有部分糖厂开榨。二是印度本榨季蔗料种植面积减少导致其食糖产出下降至2250万吨，但其期初库存仍有771万吨，总供应量达到3000万吨，扣除出口的257万吨，国内供应量仍然可以满足其消费需求，因此前期市场上炒作的印度将进口150万吨原糖的消息迄今没有落实，印度可能本榨季不进口，转而利用国内库存来满足其消费需求。三是欧盟本榨季仍然执行生产配额制度，而2017/2018榨季则取消该政策，预计本榨季食糖生产总量将显著提高。欧盟生产甜菜糖采用机械化，成本较低，具有显著的竞争力优势，因此下榨季其将向国际市场出口更多的原糖。

国内政策保护托底

国内的此波“糖价牛市”是从2014/2015榨季开始初现端倪，但真正开始发力是在2015年年底，糖价在减产和国家保护政策的刺激下，一路高歌上行，最高上涨至7300元/吨附近。但随着外盘的下跌和三年增产周期的开始，其又回落至6800元/吨附近。面对糖价的下行，国家的托底意图较为明显。一方面出台贸易保护政策，对原糖进口关税是否调整展开调查，降低我国进口糖和走私糖的数量；另一方面，广西政府提前二次结算并提高了20元的幅度，将蔗料收购价格提高到500元对应6800元的联动水平。按照500元的收购价格粗略估算，其制糖成本大约在6000元/吨。此举刺激了蔗农的种植热情，也给糖价托底。

从广西蔗料竞争作物收益来看，目前种植一亩甘蔗纯利润可达300元，高于木薯和桉树。此外，广西糖厂也给出了刺激利好：改扩种甘蔗按照面积大小分别给予300—500元/亩的补贴。可以预见，下榨季蔗料种植面积将显著提高，对糖价存在利空影响。国家的用意是希望糖价不要上涨过猛，扰乱市场规律，同时也要保护蔗农利益，让食糖产业可持续发展。

综上所述，近期，国内糖市通过蔗料收购价格的提前公布来显示其成本底，而政策方面，国家也采取各种利好刺激来给糖市托底。综合各方面因素来看，虽然接下来面临消费淡 季，但本榨季郑糖不会大幅下跌，预计最低将触及6600元/吨附近。下榨季将正式开启熊市征途，本榨季末期糖价压力将会逐步显现。