提要

钢材生产环节高利润意味着钢厂有向焦化企业让渡利润的空间，而焦化供需格局的改善又为焦炭价格走强提供了条件，后市焦炭期价或偏强。

近期，在螺纹钢、铁矿石期货接连调整的情况下，焦炭期货价格相对抗跌。我们认为，这种走势反映了产业链利润转移的现状，在供需格局好转的背景下，焦炭期价短期内或偏强。

利润转移或持续

焦炭和铁矿石是钢铁生产的两种主要原材料，在产业链中，焦炭和铁矿石属于钢铁的上游产品。因此，中长期内螺纹钢、铁矿石、焦炭期货价格走势一致。从产业链传递及博弈的角度来看，产业链各环节间会出现利润相互转移的现象。

对于当前的钢铁产业链来说，钢铁生产环节和铁矿石生产环节都存在相当丰厚的利润，根据我们的跟踪测算，目前螺纹钢的吨钢利润在600—700元，而铁矿石一吨90美元的售价相对于国际矿山每吨20—30美元的成本而言简直就是暴利，唯有焦炭生产环节处于微利甚至亏损状态。

因此，从产业链利润转移的角度而言，焦炭期价存在上涨诉求。近日焦炭价格相对抗跌，原因正是如此。

供需格局有所好转

归根到底，产业链各环节的利润高低，是由其供需关系决定的。通过数据梳理，我们发现近期焦炭供需格局有所好转。

从需求端来看，全国高炉开工率自1月初开始持续回升，3月3日当周开工率为75.97%，这意味着钢铁生产对焦炭的需求逐步上升。我们认为，钢厂对焦炭的需求在接下来的一段时间内将逐步转旺，主要依据为：一是当前钢厂利润处于高位，钢厂具备较强的增产动力；二是钢厂将进入传统旺季，对历史数据的统计测算显示，3、4、5月份是年内的生产高峰时段。

从供应端来看，3月第一周焦炭企业开工率出现回落。具体来看，2月全国大型（产能>200万吨）、中型（产能100万—200万吨）、小型焦化企业（产能<100万吨）开工率均值分别为73.4%、67.6%、65.6%，而3月第一周分别为70.7%、69.1%、64.8%。也就是说，大、小型企业的开工率有明显下降，中型企业开工率稍有回升。

库存一定程度上可以反映供需面的变化。最新数据显示，3月3日，国内独立焦化厂库存总计为5.49万吨，同比、环比均有所下降；焦炭港口库存总计为224.5万吨，环比持平，同比增幅下降至25%；国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为9天，环比有所下降，同比大增。也就是说，当前焦炭库存普遍出现环比微降、同比转为下降或增幅下降的局面。

利空隐忧仍存

产业链利润转移支持焦炭期价上涨，且供需面的改善也为焦炭上涨提供了一定基础。不过，当前市场也存在一些潜在的利空因素，一是焦炭期货价格已经转为升水状态，由于现货价格调整节奏落后于期价，若在期价上涨之后，现货价格未能跟随，则期价面临较大的回调压力；二是焦炭期价难以走出独立行情，螺纹钢是黑色系商品中的龙头品种，一旦其价格持续走弱，则焦炭价格不会独强；三是短期可能出现利空消息，比如钢铁主产区出现的政策性临时限产措施，可能会打压焦炭期价。

总之，钢材生产环节高利润意味着钢厂有向焦化企业让渡利润的空间，而焦化供需格局的改善又为焦炭价格走强提供了条件。