上周债市收益率整体出现较大幅度上行，国债期货连续走弱。一方面主要受PMI好于预期和MPA考核传闻影响；另外一方面是美国总统特朗普重提万亿计划和美联储3月加息预期升温刺激。整体来看，国债期货从前期反弹转向弱势波动调整局面。

美国加息临近，美债面临上行压力

上周美联储主席耶伦再次重提2017年加息三次的合适性，并且表示如果美联储在3月议息会议上对于就业和通胀的评估符合预期，则“进一步上调联邦基金利率是合适的”。此外，其他美联储官员也陆续发表鹰派表态，造成市场风起云涌。相关机构统计美联储三月加息预期高达80%。年初来经过两个多月调整后，美元指数和美债收益率近期走强，人民币汇率有所承压。

从中美十年期国债收益率来看，2011年以后中债十年期国债收益率与美债变动趋同性增加。从收益率差值看，目前已从去年年底的低位56BP回升至87BP左右，但仍旧处于近五年偏低位置。考虑到美联储加息临近、美债价格上行压力增加，在中美债维持较高相关性、国内基本面企稳背景下，中债收益率大概率将继续跟随美债攀升。

货币信贷边际偏紧，金融降杠杆

上周末第十二届全国人民代表大会第五次会议在京开幕，国务院总理李克强向大会作政府工作报告时表示，2017年GDP增长目标在6.5%左右，M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右。相比去年，M2和社融增加均出现明显下降。考虑到此前春节前后央行上调政策性利率，实际上货币和信贷已出现边际收紧，进一步收紧会导致利率中枢抬升。

3月2日，银监会主席郭树清在新闻发布会上称“把防控金融风险放在更突出的位置”。近期全国政协委员、央行副行长易纲也表示“资管业务的统一监管正在研究中”。说明监管层把金融防风险和降杠杆放在重要位置，规范资管产品中各种资金嵌套、压缩政策套利空间。目前来看，金融去杠杆犹如悬在债市上的达摩克利斯之剑。回顾过去两年多的牛市和资产荒背景，催生一批又一批资金加速流入债市。在当前监管新政和收益率回升影响下，通过主动负债配置债券的需求力量将被压缩。

从近期公布的经济数据看，经济数据维持回暖趋势。其中，上周国内公布的2月全国制造业PMI51.6，好于预期，创2012年以来同期新高。从分项来看，生产、新订单、新进出口订单、库存指数上升，总体表现强劲。公开市场操作方面，央行周一在公开市场单日净回笼300亿元，为连续第八天净回笼。央行对货币市场的流动性适当回笼，维持紧平衡状态。

综上所述，在金融降杠杆、货币趋紧、经济企稳和美国三月加息预期升温等因素干扰下，债市近期表现谨慎。不过，考虑到目前市场一致预期相对悲观，且监管趋严和政策负面影响有所消化，短期大跌后存在一定预期差带来的结构性机会。中期看，债市收益率处于底部抬升阶段。