今日（3月6日）正式开启2017年抛储，上午郑棉一路飙涨，一改近期震荡行情，一举突破16000元/吨压力位，在去年抛储情绪影响以及即将进入的纺企传统旺季支撑下，抛储初期郑棉将继续上扬，但幅度将小于去年抛储初期，之后，在供应面宽松的基本面情况下，郑棉价格将有所回落。

核心观点：

经过一个年度的市场变化，棉花价格重心发生了明显上移。

（抛储）开始时间的不同使得两年抛储的库存背景有所变化，每日抛储量变动的不同使得市场争相竞拍的情绪不如2016年来的激烈。

由于抛储延期一个月，纺企在结束前积极备货和商业库存的补充，工业库存上升至均值之上。

在整体供应不见紧张，甚至是较为宽松的状况下，市场将难以走出脱离基本面的大涨行情。

去年的抛储上涨行情仍然历历在目，这势必对市场有心理和情绪上的影响。

贸易商的积极参与竞拍，预计在抛储初期棉价仍将大概率上涨。

抛储前期棉价将有一定程度的抬升，从而进行备货，若抛储前期实际情况不如市场预期，棉价或出现回落。

在2017年的抛储中，抛储竞拍底价仍将延续其铁底的作用。

今年抛储行情或将先扬后抑。

1、2017年抛储细则比较

3月6日将进行2017年的国储棉拍卖，首日挂拍量为30169.357万吨，第一节销售储备棉15114.226吨，第二节销售储备棉15055.131吨。根据《关于国家储备棉轮换有关安排的公告 》（2016年第9号）内对储备棉轮出销售底价计算公式，首周(3月6日-3月10日一周)的轮出销售底价为15358元/吨（标准级价格），2016年首周的销售底价仅为12021.4元/吨，同比增加3337元/吨，经过一个年度的市场变化，棉花价格重心发生了明显上移。

在价格相较已经上涨了3337元/吨的情况下，今年的抛储是否会像2016年5月那样走出芝麻开花节节高的上涨行情呢？针对今年的抛储细则，再结合当前的基本面，我们来具体分析下后续的抛储行情是否能够延续去年的行情，价格重心更上一个台阶呢？

表 1：2016年与2017年抛储细则的比较

比较前后两次抛储的细则，不难发现其中的不同之处。首先是开始时间有了明显变化，今年抛储时间较去年提前了2个月，抛储时间在本年度的新棉供应集中期内；其次是结束时间不同，去年延期了一个月才结束抛储，今年计划是到8月底结束抛储，实际会如何还得看市场情况决定，不排除延期的可能性；再来是每日抛储量调整的不同，在去年的经验基础上，今年的每日抛储量调整细则更为具体明了，若市场成交火爆，也有相对应的办法解决；而两年抛储的相同之处则是去年收到肯定的包包检验的检验方式和竞拍底价计算公式。

我认为这几处不同之处中最重要的还是开始时间和每日抛储量变动的不同。开始时间的不同使得两年抛储的库存背景有所变化，每日抛储量变动的不同使得市场争相竞拍的情绪不如2016年来的激烈。

下面具体看下两次抛储所处的基本面情况。

2、2016年与2017年抛储前供应端比较

从国内商业库存看，2016年开始抛储的初期，国内的商业库存明显低于均值，4月底商业库存为118.7万吨，同比下降172.3万吨，低于均值60.42万吨，且抛储后每月商业库存也在小幅下降，抛储期间，尤其是初期，市场供应短缺严重。

而今年情况有所不同，国内商业库存情况要高于历史均值，12月商业库存达到本年度最高水平，300.98万吨，1月商业库存为267.8万吨，比去年增加33.8万吨，而本年度全年产量去去年仅增加25万吨，由此可见目前市场供应并未出现紧张状态。

再看国内工业库存情况，在2016年抛储前期，工业库存也处于大幅低于历史均值的状况，4月底工业库存为32.51万吨，同比下降20.19万吨，低于均值37万吨之多，随着抛储的进行，纺企积极参与拍卖，工业库存开始缓慢增加，并在由于抛储延期一个月，纺企在结束前积极备货和商业库存的补充，工业库存上升至均值之上，比均值增加7万吨。

今年的工业库存虽然低于均值，但幅度不大，1月底工业库存为64.56万吨，主要由于1月份的春节假期影响纺企的开工安排，且目前商业库存充足，市场整体供应仍然偏宽松。笔者估计目前工业库存的下降究其主要原因是部分纺企认为基本面宽松于16年，而认为抛储后进一步增加市场供应量，棉价将下跌，从而对于抛储带来的不确定性的一种规避。

在整体供应不见紧张，甚至是较为宽松的状况下，市场将难以走出脱离基本面的大涨行情。但是去年的抛储上涨行情仍然历历在目，这势必对市场有心理和情绪上的影响。考虑到这部分因素，以及贸易商的积极参与竞拍，预计在抛储初期棉价仍将大概率上涨。

3、需求端对抛储成交情况的影响

1月下游纺企整体情况较上月有所下滑，主要由于春节放假影响，其中PMI较上月有所下降，为44.2（-6.9），新订单下降至48.6（-4.2，开机率和生产量下降最为明显，分别为39.5（-9.6）和37.3（-12.2），棉纱库存上升至52.7（5.9），棉花库存上升至52.7（1.8）。但3、4月是纺织企业的传统旺季，春节假期结束后开工率及生产量将逐渐恢复，进入传统旺季对于棉花需求增加，将有利于国储棉的轮出。

2月分市场主流棉纱C32S的即时利润均价为500元/吨。节后棉花价格受抛储预期及供应压力影响，处于震荡行情，而棉纱市场表现较好，上涨幅度大于棉花，且销售进度较佳，纺企棉纱库存开始下降。

1月进口棉纱量为17.43万吨，同比增加7.92%，2016年1-12月累计进口纱197.22万吨，同比下降30%。1月份，国外棉纱进口利润一直存在，使得1月棉纱进口量有所增加，进入2月份，棉纱进口利润消失，预计2月棉纱进口量将下降。

截止3月3日，纺企棉花日均库存为29天，纺企棉纱日均库存为16.7天。棉花库存同比好于去年，主要由于市场对抛储预期不一，部分纺企提前储备库存以规避抛储前期的价格上涨。而纺企的棉纱则下降明显，年后棉纱销售较佳。

截止3月3日，织厂棉纱日均库存为18.3天，回升处于历史高位，织布厂在棉价上涨情况下，仍然积极备货，表明多数织布厂认为抛储前期棉价或上涨，从而推动成本抬升，因此提前准备库存。

需求端，1月数据显示下游纺企情况一般，但2月份棉纱销售情况回暖，加上3-4月是纺织企业的传统旺季，下游需求或有回升，利多国储棉轮出。从下游企业的库存情况看，多数认为抛储前期棉价将有一定程度的抬升，从而进行备货，若抛储前期实际情况不如市场预期，棉价或出现回落。

4、抛储竞拍底价将是铁底

从2016年的抛储价格来看，每周的竞拍底价基本为市场的价格底部，在行情回调时，郑棉价格有可能下穿竞拍底价，但幅度很小时间很短，而在行情上涨过程中，郑棉价格往往高于竞拍底价，且幅度较大。在2017年的抛储中，抛储竞拍底价仍将延续其铁底的作用。

整体来看，今年抛储的市场背景中，供应情况是好于去年的，偏向宽裕，但下游纺企即将进入传统纺织旺季，需求将有所回暖，且市场情绪或将延续去年，笔者预计在拍卖的前期价格将出现走高，之后由于棉花供应充足这个基本面而有所回落，因此今年抛储行情或将先扬后抑。

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