利空氛围浓厚

2月以来，受美豆、马来西亚棕榈油等外围油脂期货走弱，以及国内终端需求淡季油脂库存逐步累积影响，连盘油脂跌破近两个月的振荡区间下轨，其中菜油主力合约两周内跌幅超6.5%，创下去年11月以来的新低。短期来看，盘面跌势有所放缓，但基本面利空压制，菜油反弹空间有限，整体弱势特征仍未改变。

前期利多消耗殆尽

各农业机构纷纷调高南美产量预估，当前巴西大豆收割工作进展顺利，截至2月17日，巴西大豆收获进度为26%，快于去年和过去五年平均水平，新豆丰产上市格局明朗。另外，美国农业部首席经济学家Robert Johansson 在农业展望论坛上公布2017年美豆播种面积可能达到创纪录的8800万英亩，比上年增加460万英亩，也高于市场预期的8760万英亩，单产按48蒲/英亩测算，2017年度美豆总产量预估在41.8亿蒲，较上年度下滑2.9%，但因国内用量增长，2017/2018年度美豆期末库存预计4.2亿蒲，和上年保持一致，仍处于历史高位，原料大豆供应充足将令油脂继续承压。

此外，前期油脂市场的利多支撑也随着厄尔尼诺影响的结束而消耗殆尽。根据船运机构SGS和ITS发布的数据，马来西亚2月1—20日棕榈油出口量环比增加1.71%和下滑0.82%，加之马来西亚政府宣布3月棕榈油出口关税上调至8%，将进一步抑制棕榈油出口需求。总体来看，外围市场利空氛围浓厚将拖累菜油走势。

国内菜油供应压力偏大

截至2月20日当周，菜籽总库存量为57.2万吨，较上周的45.75万吨增幅达25.02%；两广及福建地区菜籽库存增至42.1万吨，较去年同期的28.3万吨增幅48.76%。根据船期跟踪统计，国内一季度菜籽预估到港130万吨左右，远高于去年同期的92万吨，叠加节后工厂开机率逐渐恢复，使得菜油供应不断增加。截至2月23日，两广、福建油厂菜油库存为9.33万吨，相比去年同期增幅为102.86%。

自去年10月12日以来，临储菜油持续拍卖火爆，因为部分大型油脂企业担忧2017年菜油市场供应紧张纷纷提前布局，以国储菜油作为油脂储备的重点，截至2月22日已累计成交187.9万吨，仅流拍600吨，整体成交比例高达99.95%，但这些拍卖的油出库量仅110万吨左右，实际被市场消费的量很少，多数成交的菜油转为企业库存，而消化仍需一段时间，这将对菜油市场价格产生抑制。

替代消费令菜油需求萎缩

我国植物油消费结构中，豆油占比最大达45%，随着豆油市场份额的不断扩大、棕榈油进口的剧增，国内菜油市场受国内豆油、棕榈油市场影响相当大，这主要与豆油、棕榈油对菜油的需求替代有明显关系。如果菜油价格过高，精炼油厂或者用油企业往往会使用其他植物油替代，或者进行掺兑，从而导致菜油需求量降低，促使菜油价格回落。近期，受豆油和棕榈油价格大幅下跌影响，豆油和棕榈油对菜油的替代效应更加明显。

展望后市，外围油脂市场利空氛围浓厚，加之菜油拍卖持续、终端消费空间被挤占，短期库存压力偏大，菜油走势难言乐观。但全球菜油库存消费比降至低位、国内3—4月部分油厂大豆压榨停机以及2013年菜油即将抛完，2014年的菜油是否抛储仍不确定，菜油下方空间也不宜过分悲观，预计短期内1705合约将在6600—6950元/吨区间弱势振荡。