短期资金离场意愿增强，谨防高位回调风险

春节长假后，由于市场担忧镍矿供应短缺加剧，国内外镍价再度出现明显回升。沪镍指数从节前最低81310元/吨升至本周一92000元/吨，涨幅超过14%。展望后市，我们认为，镍价中长期走势乐观，但鉴于短期累计涨幅较大，需谨防利好透支后的风险。

货币市场风向有所转变

去年年底的中央经济工作会议提出，今年货币政策保持稳健中性，去年是适度灵活，今年货币政策转向已成定局。若以Shibor为市场利率，本周1年期Shibor上破4，比去年三季度末上升1左右，市场利率回升势头明显。上周末，央行发布四季度货币政策执行报告，数度提及“风险”和“泡沫”。本周二央行根据年度金融机构信贷支农支小情况实行定向降准例行考核，部分银行将不再满足定向降准标准，不能继续享受优惠准备金率。显然，央行降杠杆工作仍在继续中，不宜把上周央行恢复逆回购理解为释放流动性。货币环境较去年有明显改变，在此背景下，商品市场复制去年上涨行情的难度较大。

理性看待固定资产投资增长

据统计，截至2月17日，中国已有23个省公布2017年固定资产投资目标，加上尚未公布的省份，估计累计投资不少于45万亿元，这提振了商品市场，特别是工业品价格。但今年的45万亿元和2009年的4万亿不是一个概念，今年的45万亿元是需要地方自行筹措的，资金的来源是个难题。在目前央行逐步去杠杆控风险以及全国两会即将召开的背景下，我们更应对媒体报道的45万亿元作出理性的判断。

菲律宾和印尼镍矿政策值得关注

在国内长假期间，菲律宾政府关停23座矿场，其中大部分为镍矿，产量占总产量一半左右，这是全球镍价大幅上涨的主要原因，但另一出口国印尼称将放松镍矿出口。后续需要关注两国政策面的变化对全球镍矿供给的影响，从目前此消彼长的情况分析，供给仍处于偏紧状态，但菲律宾的政策也有灵活性，即镍矿如果通过审查仍可以增加出口。

受菲律宾镍矿供应下降影响，国内镍矿港口库存持续下降，截至2月17日为1155万吨，处于历史低点，但镍矿价格较1月下旬小幅回落。镍库存方面，上期所镍库存仍缓慢下滑，当前较去年年底下降约6000吨，但同期LME镍库存增加1.2万吨。从库存变化可以看出，镍矿供应偏紧仍是支撑镍价的主要因素，但镍需求并未对镍价形成有效支持。

美元回升势头不会改变

今年美国1月经济数据好坏参半，市场对美国3月前加息的预期降低。但上周耶伦讲话再度提振美元，市场焦点转到美联储将加息1次以上，而不是今年6月后才加息。从技术形态上看，美元指数已经突破去年年底以来的下降通道。与其他主要经济体相比，美国经济复苏势头是较为稳定的，美元整体偏强的格局较难改变。在美元触底反弹的背景下，大宗商品反弹仍会受到一定的抑制。

上行缺乏新增资金配合

最近，沪镍价格上涨，但持仓量持续下降，显示资金逢反弹离场意愿较强。目前，经历两周的上涨后，沪镍价格接近去年11月末的92000—95000元/吨强阻力带，在缺乏新增资金配合的情况下，技术上有调整的需求。

综合以上分析，我们认为镍价中长期走势偏乐观，但短期利好集中释放后，面临调整的风险，追涨已不宜。