1月以来，CBOT大豆价格和国内豆粕期价延续振荡偏强走势，但变动幅度不断收窄。笔者认为，若美豆种植面积如期上调、巴西新豆上市压力进一步释放以及阿根廷天气转好等多重因素集体发酵，国内豆粕期价将由此转为振荡偏弱走势。

巴西农户惜售心理浓厚

在巴西出口铁矿和原油价格的带动下，雷亚尔汇率自年初以来不断走强，升值最高幅度接近20%。巴西大豆出口以美元计价，国内种植成本则以雷亚尔计价，因而雷亚尔升值将直接导致巴西豆农收益减少。以巴西大豆主产区马托格罗索州为例，目前大豆价格为58.16雷亚尔/袋，较去年12月的80雷亚尔/袋降幅达27.3%。巴西农户惜售心理浓厚，大豆预售步伐缓慢，仍低于往年同期水平，南美售粮周期延长，新作供应压力释放暂缓。

但不容忽视的是，巴西大豆迎来创纪录的丰产，各大国际机构持续调高巴西大豆产量预估，高达1.05亿—1.07亿吨，未来或将挑战美豆“霸主地位”，挤占美豆出口市场。笔者认为，雷亚尔一旦因巴西政局变动和美元加息的拖累而走低，届时，新作丰产的供应压力将得到释放。上周，雷亚尔一度小幅走低便激发部分豆农积极售粮，目前巴西大豆销售进度达56%，比上年同期仍落后3%，大豆收获进度完成24.8%。笔者预计，巴西新作大豆的供应压力将在今年3月底4月初凸显，未来将对CBOT大豆价格形成压制。

美豆出口动力存变数

在本季南美大豆预售步伐缓慢的情况下，美豆仍保持较为强劲的出口势头，与巴西农户惜售形成对比的是，美国农户已提前预售出高达半数的新豆，来自中国的需求成为市场的主要支撑。短期内，美豆出口发力对CBOT大豆价格和国内豆粕期价带来一定的提振作用。但巴西新作大豆收获进度及预售步伐一旦加快，将加剧美豆在出口市场的竞争压力。同时，特朗普上台亦使中美贸易关系变得扑朔迷离，美豆出口强劲的持续性有待观察。笔者认为，长期来看，其对CBOT大豆价格的支撑动力仍存变数。

国内豆粕库存回升

近期，国内豆粕市场进入节后需求淡季，现货市场报价相对偏弱于DCE豆粕期价，大部分油厂暂无明显销售压力，现阶段多以执行前期合同为主。国内港口豆粕库存继续回升。油厂现货和盘面压榨利润均出现不同程度的下滑，国内基差报价呈现出相对偏弱格局。

笔者统计了近5年DCE豆粕期价走势情况发现，豆粕期价走势呈现出较为明显的季节性特征。以春节为分界点，春节期间，下游养殖户集中出栏，出栏前一段时间为饲料消费旺季，而春节后两个月则为传统消费淡季。故在每年12月至次年2月间为豆粕价格的第一波上涨，此阶段主要因春节期间的消费刺激所拉动，节后则进入疲软期。3—4月间期价以回调为主，此阶段主要关注南美天气和美豆的出口情况，若此阶段下探至低点，则将为下一阶段的上行趋势做准备。

结合近期的DCE豆粕期价走势来看，笔者认为，目前豆粕价格处于第一波上涨行情的末端，油厂现阶段仍以执行春节前预售合同为主。但随着春节效应的逐步退却，豆粕期价即将迎来回调期，下一阶段的走势将以振荡偏弱为主。

整体来看，巴西农户惜售情绪助推美豆出口势头，但南美售粮周期延长将引发市场关于后期供应压力的担忧，而中美贸易关系的扑朔迷离也给美豆出口带来了不确定性，价格支撑动力仍存变数。笔者认为，伴随着国内下游需求淡季的到来，国内豆粕期价或将迎来回调期，转为振荡偏弱走势。