2017年春节长假结束，受到货币政策收紧影响商品普跌，国内黑色板块期货品种迎来开门绿，但随后品种供需结构迅速主导盘面价格，基本面驱动力回归令钢矿与双焦价格走势呈现明显背离，螺纹与矿石价格展开向上反弹，而在此过程中铁矿石再度成为领涨品种。在钢材供给侧收缩进入攻坚阶段的当下，炉料需求趋弱预期与不断上涨的价格这一背离现象令大家困惑，其实在笔者看来，矿石价格未追随双焦回落的原因也是显而易见的：

1、矿价强势源于吨钢利润

谈到现阶段矿石价格易涨难跌的特征，还是要从钢材说起。1月份中下旬，上海三级螺纹钢价格始终维持在3200元/吨以上，春节长假期间价格也是锁定在该区域，主要原因表现为今年冬储备货积极，贸易商对节后市场预期偏好，令钢厂销售较为顺畅，价格未见太大松动。与此同时，焦炭价格一路走低，天津港准一级焦平仓价从1月初的2130元/吨跌至节后1935元/吨，跌幅达9%，废钢价格以及喷吹煤价格也出现了一定程度回落，这就导致三级螺纹成本再度下移，令吨钢利润从1月初的200元左右再度攀升至300元以上，截止到节后吨钢利润率可达到10%以上。

在钢厂投产积极性持续维持高位的背景下，我们观察到钢厂外矿库存平均可用天数在节前达到了罕见的35天，库存与价格仍保持同涨态势，对高品矿石的追逐，导致铁矿石结构性价格差异仍然显著。对比普式报价，62品位与58品位价差曾在2016年从平均10美元左右一路飙升至32美元，进入2017年该价差曾微降至27美元，春节长假结束再次突破30.5美元/吨。总结一个清晰的逻辑就是，在双焦震荡下行的过程中，钢材成本降低，然而出场价格坚挺，导致吨钢利润走高，进一步刺激投产需求，进而拉高矿石价格。这一传导过程的核心基础在于终端消费令成材价格未追随成本塌陷。因此，钢矿在春节前后的盘面上表现出较强的趋同性，并于双焦显著分化，而令钢矿价格走弱的前提必须是旺季需求不及预期或者说的更本质一些，需要吨钢利润的大面积收缩。

2、矿石自身供应过剩矛盾并不突出

矿石港口库存的上涨与价格上行也是同步发生，总量供应较大也是实际存在的，但并非当前影响价格的主要矛盾。截止1月20日铁矿石港口库存飙升至11951万吨，创历史最高水平。进入12月下旬之后，周度库存上涨连续超过200万吨。外矿发货量上看，截止2月5日澳洲铁矿石发货再次达到1700万吨以上的最高水平，发往中国的数量为1491.5万吨，创12月中旬以来新高。巴西铁矿石发货量为742.92万吨，也处在较高水平。但是考虑到一季度澳洲天气以及港口检修增多，为传统发货淡季，预计2月份之后供应量应会适度减少。2016年12月我国进口铁矿砂及其精矿8895万吨，环比下跌3.29%，同比下跌7.65%；1-12月累计进口102412万吨，累计同比增幅为7.5%。较2015年2.2%的累计同比增速大幅回升。供需平衡的角度看，用进口数据叠加国内产出求出的铁矿石总供应增速为3.42%，而用生铁产量折算出的铁矿石需求增速为1.35%，供需增速差为2.07%，较年初大幅收窄，更是远远不及2014年15%以上的高位。数据反映出总量是过剩的，但是供求矛盾并不十分突出，或者说现阶段总量过剩还不配当作主要驱动力，而且矿石供需在结构上又呈现出一定短缺。

3、内矿替代性难以快速显现

2016年1-12月国内铁矿石原石产量128089万吨，累计同比下跌-3%，较2015年-10%以下的下滑势头明显收窄，得益于铁矿石价格的回暖，内矿开工率得到一定提升。春节长假之前，国内铁精粉矿山开工率为46.5%，大型矿山开工率超过61%，受到长假影响，节后全国开工率降至39.1%，随着矿价仍停留在80美元之上，预计节后矿山复产的速度会加快。对比历史走势，在当前矿石价格水平之下，国内大型矿山开工率应维持在70%以上，内矿供应仍存在较大空间，但考虑到前期开工率基数过低，目前大型矿山开工只有50%，中小型矿山还处在大面积停工状态，内矿供应的恢复需要时间。另外考虑到除传统四大矿山外，包括国产矿在内的高成本矿山供应对高品位矿石的替代作用有限，钢厂外矿配比仍会维持在较高水平，因此内矿供应的恢复对矿石价格的抑制作用在短期内难以发挥。

4、矿石震荡上行概率较大

除上述利多支撑外，新兴国家基础设施建设以及配套钢厂的投产，国际运费成本的提高，以及盘面做空钢材利润的套利盘配臵都会对矿石期货价格形成提振。并且从大环境来看，当前商品步入牛市周期，大宗资料普涨的背景之下，黑色板块在2016年涨势过猛，虽有回调意愿，但趋势性下跌并不符合当前周期特征。

就现阶段而言，据最新数据显示，截止2月9日国内64家样本钢厂外矿平均可用天数骤降至26天，较节前下降9天，进口矿配比为87.28%。2月3日当周国内45个主要港口矿石日均疏港量超过290万吨，2月10日当周日均疏港量为278.1万吨，显著高于节前甚至是2016年平均水平。这也间接反映出节后钢厂消化原料的能力仍然较强，在铁水供应开足马力的当下，矿石价格未到趋势性下跌之时，维持高位盘整甚至向上突破概率仍然较高。