溢价过高，焦炭走弱

对于铁矿石而言，这个春节不平静：节前大幅拉升，节后被打回原形。归根结底，铁矿石上涨基础不牢。我们认为，在高品质矿溢价过高的情况下，加之焦炭价格走弱，后市铁矿石延续调整行情的可能性较大。

解析“库存增加、矿价上涨”现象

2016年以来，铁矿石一直处于库存增加、价格上涨的格局中。截至2017年1月20日，港口铁矿石库存达1.16亿吨，与历史高点持平。在库存增加的情况下，铁矿石价格反而上涨，这似乎与我们的经验相悖，其秘密在于高品位铁矿石存在结构性溢价。但是值得警惕的是，目前该溢价已经达到历史高点，而且焦炭价格大幅下跌影响钢厂使用高品矿的积极性。

今年国家对钢厂的政策性停产、限产不时见诸报端，但是粗钢产量并未下降，原因就在于钢厂采用高品位铁矿石提高了生产效率。从目前国内大多数钢厂的生产水平分析，铁矿石品位增加1%，焦比下降2%，吨钢生产成本降低3%，产量提高3%。2016年以来钢厂高炉开工率不断下降，从上半年的80%下降到年底的73%附近，钢材产量却小幅增加。根据国家统计局数据，2016年1—12月我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为80837万吨、70074万吨和113801万吨，同比分别增长1.2%、0.7%和2.3%。

根据钢厂经验，铁矿石品位每提高1%，钢厂节省15元。假设每吨钢毛利是300元，铁矿石品位每提高1%可多赚9元，综合效益是24元。钢厂采用高品位铁矿石既可以提高生产效率和综合效益，也可以应对政府限产的行政命令。因此，市场上形成了高品位铁矿石紧俏而港口铁矿石库存连番上涨的景象。

高品质矿溢价已经升到历史高位

从58%铁矿石和62%铁矿石的价差看，高品位铁矿石的溢价已经创出历史高位。根据最新现货价格计算，58%和62%品位铁矿石的价差达31.58%。在这样的高价差下，钢厂采用低品位铁矿石的积极性重新上升，高品位铁矿石的溢价有望减小。

上一次创纪录库存出现在2014年7月，此后铁矿石开始了漫漫下跌。目前港口铁矿石库存再次达到这一纪录高位，矿商承受巨大的资金压力，铁矿石面临巨大抛压。而钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为35天，也为去年以来最高，标志钢厂完成春节补库，近期对铁矿石需求将进一步减弱。铁矿石价格存在大幅下跌的风险。

焦炭价格下跌带动矿价走低

对于钢厂而言，如果焦炭价格下跌，那么就可以使用低品位的铁矿石。钢厂增加焦炭使用量，可以降低成本，增加利润。因此，焦炭下跌有助于缓解高品位铁矿石的结构性短缺。

2016年，焦炭价格由于煤炭企业实行“276天工作日”而出现短缺，山西主焦煤价格从年初490元/吨上涨至年末的1480元/吨，涨幅202%，河北一级冶金焦炭从年初的740元/吨上涨至年末的2080元/吨，涨幅181%，同期螺纹钢上涨64%，铁矿石上涨88.55%。焦炭在钢材生产成本中的占比从25%飙升至40%左右。为降低成本增加效益，钢厂不得不使用高品位矿来降低焦炭用量。

截至1月20日，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为11.5天，炼焦煤平均库存可用天数为17.5天。今年开年以来，焦炭价格不断下跌，短短3周已经从去年年末的2080元/吨下跌了150元/吨，至1930元/吨。面对焦炭价格不断下跌，钢厂使用焦炭的积极性提高，高品位铁矿石的高溢价难以维持。

后市延续跌势的可能性较大

综合分析，目前高、低品位铁矿石价差已经处于历史高位，焦炭价格进入下跌通道，钢厂采购高品矿的积极性下降，因此高品位铁矿石的溢价不可持续，高品矿价格拐点可能已经显现。在铁矿石港口库存居历史高位、存在抛售风险的情况下，近期铁矿石延续跌势的可能性较大。