回归供需基本面

郑糖前期受国储第三批抛储30万吨的冲击，从7300元/吨的高位直接下跌到6900元/吨，跟随国际糖价出现了一波下滑行情，之后小幅上涨，目前仍维持在6800—7000元/吨区间窄幅振荡。自2014/2015榨季出现减产后，郑糖一直处于牛市行情，并于2016年下半年达到了价格巅峰，最高涨幅超过30%。在白糖基本面并不是完全利好的背景下，其上涨速度令人惊叹。步入2017年，预计糖价上涨势头可能受阻并最终回归到供需基本面。

2016/2017榨季国内新糖将出现增产

之前的2014/2015、2015/2016榨季全国食糖产量分别为1055.6万吨和870万吨，出现了持续两年的减产。白糖素来有三年减产、三年增产的运行规律，但此规律可能在2017年出现转折。受糖价高涨的刺激，蔗料收购价格也水涨船高：2016/2017榨季广西蔗料收购价格为480元/吨，挂钩糖价6470元/吨；云南蔗料收购价格为420/吨，挂钩糖价5800元/吨。受此影响，广西、云南主产区蔗农已经将其他经济作物推倒重新种植甘蔗，使得南方甘蔗种植面积出现大幅增加。此外，北方甜菜产区今年也是大丰收年。市场预计今年蔗糖产量在840万吨，甜菜糖产量在160万吨，本榨季全国食糖总产量应该在1000万吨。白糖的三年减产周期预计将被提前终结，开始新的三年增产时代。

新榨季食糖成本底在5800元/吨左右

食糖含税完全成本基本由以下几个因素决定：制糖生产成本、销售费用、财务费用、管理费用、销售税金和附加、吨糖销售税。其中制糖生产成本是主要因素，按照广西2016/2017榨季的蔗料收购价格480元/吨来计算，其对应的食糖含税完全成本大概为5800元/吨。食糖的制糖成本一般是后期价格运行的底部，给予糖价一定的支撑。因此，即使糖价出现一定下跌，但生产成本将为其托底。不过，凡事都不是绝对的，在2012/2013榨季就曾经出现过糖价下跌反复试探生产成本，最终崩盘下跌突破成本底进入大熊市的例子。

目前来看，郑糖正步入牛熊转换的节奏点，其和国际糖价的共振明显加强，国际糖价目前居高不下，带动国内糖价走势。国际糖价高企给国内糖市最大的影响在于减少进口和走私。国际糖价前期上涨导致配额外成本直接消失甚至亏损，贸易商进口动力不足，加上糖协多次采取措施监督配额外进口，包括制定《配额外食糖纳入进口许可管理》公告，约谈国有贸易商要求其自律等一系列办法来降低进口总量。此外，国家也严格打击走私，起到了良好的效果。预计本榨季进口加走私量将控制在300万吨。

国储年后可能继续抛储

截止到上榨季末，国储库存有将近700万吨的国储糖，进入本榨季，国家已经先后抛储四次，前两次抛储是在糖价一路上扬之际，最近两次是在糖价下跌的情况下抛储。抛储糖售价并不低，前两批成交均价都在6800元/吨，按照其三年前最后一批收储时的价格6100元/吨，加上陈糖加工轮库的费用，放储价格已经高于其成本。

后期是否抛储，国家应该会根据调控的节奏来定。国库中仍然有超过600万吨的国储糖，还有每年40万吨的古巴协议糖源源不断地进入国库。国储不缺糖，也就是说不缺乏调控糖价的武器。

综上所述，目前国内糖价坚挺主要在于处于高位的国际糖价抑制了进口和走私，再加上资金炒作，糖市牛市才得以成立。后期关注的焦点主要集中在三方面，即进口、国储和新糖产量。目前虽然糖价仍居高不下，但中长线投资者可以适当在高位布局空单，毕竟牛市行情已到尾声，是时候转变思路以理性的思维看待2017年的糖市了。