持币过节，落袋为安

2017年首个交易日股指迎来了开门红，但并未启动新的上涨行情，在第三个交易日后，股指呈现了下行态势，在随后两周中，沪深300指数自高位下跌1.44%，波幅达3.24%，上证指数自高位下跌2.14%，波幅达4.06%，创业板罕见八连阴，自高位下跌7.72%，波幅达10.53%，中小板自高位下跌了6.7%，波幅达9.3%，相对应的IF加权指数跌幅为1.64%，IC加权指数跌幅为5.94%，在指数的大幅下跌中，权重股则表现出托底的一面，上证50指数逆势上涨护盘，IH加权指数反微幅上涨0.43%。笔者认为，2017年股指将在迂回中前进，而中小创以时间换空间的特性将持续，在本次指数大幅回调的过程，空间得到了有效释放，但临近春节长假，资金面仍较为紧张，操作上建议持币过节，落袋为安。

对于近期指数的大幅回落，我们总结出以下三点原因：

第一，宏观基本面面临较大压力，外围市场风险事件云集。近期宏观经济数据整体表现好坏不一，其中先行指标2016年12月官方制造业和财新制造业PMI均创了阶段性高点，显示生产和市场需求继续保持较稳定增长，但从市场价格结构来看，12月CPI、PPI分别为2.1%和5.5%，PPI继续冲高，显示大宗商品走势对工业品价格继续推高，两者剪刀差负值持续扩大。PPI对CPI传导效应一般滞后3—6个月，因此未来通胀有可能上升。从市场资金结构来看，12月新增人民币贷款远超预期，其中主要受企业中长期贷款拉动，但新增存款规模大幅减少，虽M1-M2剪刀差10.1%为连续第六个月收窄，但主要归结于M1同比增速的下滑，另外进出口贸易顺差有所收窄，其中出口再度下滑，而进口数据略超预期，显示我国对外贸易发展面临的不稳定、不确定因素增加，下行压力较大。从本周国际市场来看，英国首相特蕾莎·梅将发表关于英国脱欧的具体方案，同时特朗普也将于20日正式就任美国总统，两大事件可能掀起全球金融市场风波，加大对风险资产的避险，对股市而言具有一定的利空因素。

第二，春节临近市场资金较为紧张。近期shibor不同期限利率以及银行间质押回购利率均有不同程度抬升，尤其以shibor中长端利率变化最为明显，主要有两大原因，一方面，由于大规模放贷引起的准备金补缴以及财政存款在本月中下旬上缴；另一方面，外汇占款下降压力较大，加大了基础货币缺口的扩大，使得市场资金较为紧张，且由于临近春节，市场资金更偏向于流向相对安全的去处，这一点可以从两市融资余额变化看出，截至2017年1月16日，两市融资余额减少367.5亿元至8988.78亿元，创了2016年3月以来最大单月降幅。

第三，消息面利空较多。近期有市场消息透露，监管层可能将再融资的规模控制在2016年的一半左右，这将对很多依靠定增收购的上市公司产生一定的抑制作用，但从长期来看，有助于提升股票市场的效率。近期IPO明显提速，截至1月17日已发行家数多达33只，其中近六成为中小创股票，令次新股受到资金抛弃，导致中小创板块近期大幅下挫。据普华永道预测，2017年全年A股IPO为320家至350家左右，IPO和再融资的一增一减有助于重塑A股估值体系，但在短期可能令市场遭受阵痛。另外，1月仍是市场解禁规模较高的月份，据统计本周解禁市值达到768.86亿元，下周四个交易日内解禁市场达2457亿元，平均每天600多亿元，加速了机构资金的撤离。

近期指数下跌主要受以上三点因素的影响，当前上证50指数和沪深300指数处于历史较低估值区间，但中证500指数市盈率仍处于较高水平，目前仍高于历史平均市盈率，截至2017年1月16日，中证500指数市盈率中值为37.92倍，创业板为67.51倍，后市仍然存在估值回归的可能，以时间换空间仍将持续。

另外，通过贴水来看，本周由于1月合约面临交割，移仓换月较为显著，下月合约贴水幅度较大，具体来看，IF1701合约贴水幅度维持在0.5%以内，IH1701合约贴水在0.3%以内，IC1701合约贴水则在0.7%以内，与前期相较，IF和IH贴水幅度并无明显的变化，但IC贴水幅度呈现明显收窄的情况，表明中证500指数在2016年的下半年之后以时间换空间的效果有所显现，估值得到了较好的修复，但整体仍处于较高水平，后市应谨慎操作。