上周股市再度下行，短暂的红包行情结束。上周，上证指数除周一上涨以外，其余四个交易日均呈持续下跌态势，一周跌幅1.32%，而中小创更是惨淡，一周跌幅超过3%。值得一提的是，深圳次新股指数加速回落，一周跌幅超过了8%。

中小创和深圳次新股领跌的主要原因是新股发行明显加快。根据WIND统计，2016年共有248家新股发行申购，募资总额为1633.56亿元，与2015年的219家IPO 和1586亿元募资总额相比分别增加了13%和3%。 而2017年新股发行只增不减，预计将有300家以上IPO，全年融资2000亿—2500亿元。目前每天市值打新股为3个，平均市盈率在20—22倍。而截至上周末，根据WIND数据，中小板和创业板的动态市盈率分别为43.03倍和56.58倍。值得一提的是，温氏股份经过解禁后，已成创业板第一权重股，盘面超过1000亿元，动态市盈率10倍左右。若扣除它的权重，创业板的动态市盈率更高。

总体而言，目前中小创和深圳次新股的估值，在持续不断的新股上市面前，不堪一击。相比而言，主板市场尚有优势，且中央经济工作会议重点提及的七大混改领域大多集中在主板市场，北上资金也多以配置主板蓝筹为主。且从市值打新股角度看，配置主板或成了短期资金的主要操作思路。同时，值得警惕的问题出来了，新股上市的连续一字涨停板数量似乎在减少。

上周央行连续出手逆回购，资金出现了净投放。但以Shibor为例，虽然近期短端利率有所回落，但长端利率仍持续上升，1年期Shibor利率已创下2015年5月下旬的新高。目前名义利率未动，但实际市场利率已经回升。

在新股发行节奏加快和长期资金成本上行的背景下，加上外围不确定因素影响，国内股市暂难出现趋势性回升行情，但结构性行情会一直存在，比如中央经济工作会议重点提及的七大混改领域或有好的表现。股市的机会是跌出来的，在上周中小创和次新股的加速杀跌中，必然有一部分成长较快和有业绩支持的股票被错杀，在临近长假前，或再度迎来“别人恐惧我贪婪”的择股良机了。

债券市场在经历国海证券风波后超跌回升，上周温和反弹，表现强于股市，但现券市场处于去杠杠化的大环境中，复制前两年的牛市难度很大。目前债券市场处于大灾后的逐步修复阶段，下有底部，上有顶部，振荡在所难免，5年期国债期货技术上也已逐步接近强阻力区。