2016年的商品市场注定被载入历史，除了难得一见的黑色风暴，惊心动魄的大波动也让众多投资者踏上生死迥异的征途。2017年也将是极具动荡的一年，未来大宗商品的走向将取决于特朗普、中国政府以及石油输出国组织（OPEC）三者的举措。

早在2016年年初，我们提出了商品市场的价值重估理论：

第一推动力——供给侧改革所导致的价值重估将最先发生，即商品供给减少的速度快于需求减少的速度（去产能及减产的速度与需求萎缩的速度之间的比较）；

第二推动力——原油价格上涨导致成本上升的价值重估将在之后发生；

第三推动力——流动性导致的价值重估将贯穿其中。

2016年商品在上述三项推动力之下走出了一波疯狂牛市，2017年除了第三项推动力减弱外，其他两项仍将推动商品进入牛市第二阶段。

当然在以上因素之外，影响今年商品走势的最大因素为特朗普新政。特朗普当选后的一系列动作搅动了全球经济和政治局势。在特朗普准备正式上任之际，各方对美国新一届政府在经济和外交政策走向方面依然存有很多疑问，不确定性不断增强。

一、特朗普新政对商品的影响

中美关系，是2017年不确定因素中最为突出的一项，它将给商品带来剧烈波动。

之前市场可能消化了太多关于特朗普的利好消息，对于利空消息却置若罔闻，所以在特朗普逐渐明确其经济政策目标以及落地路径的过程中，市场将重新估量其影响。这有可能会影响到铜和铝等工业金属2017年的表现（之前铜铝等金属受益于市场对特朗普大搞基建的预期而上涨）。

此外，特朗普当选美国总统后，其贸易保护政策也将引发市场的广泛关注。

表1：特朗普团队发布的初步政策框架和百日计划中的贸易部分

我们认为特朗普会把中国划为汇率操纵国，美国单边制裁中国的可能性很大。尽管对中国所有进口美国的商品征税45%可能性不大，但是对部分产品征收45%的税是完全有可能的，比如奥巴马对中国的轮胎就曾征收过45%的反倾销税，但是3年后又回到15%。因此未来一定会打一些小规模的贸易战，通过贸易战来为美国的企业出口创造空间。

当然另一方面，中国也会做出一定的反击，而一旦小规模贸易战打响，大豆贸易也许将受到直接影响，贸易专家称，中方应对举措可能包括波音公司的飞机以及美国中西部共和党掌控的农产品出口（中国每年需要进口8600万吨大豆，其中3000万吨将来自美国）。

上述因素意味着美豆价格承压（进口需求减少），而国内豆类品种有一定的做多机会（一方面，进口大豆对于国内需求的满足程度下降，因而国内大豆需求相应增加，另一方面受益于人民币贬值）。

值得注意的是，在2016年全球商品贸易已转向缩量的基础上，贸易保护将使得全球需求进一步下滑，贸易保护带来的恶性竞争将助推全球经济的进一步下行，因此这对以原材料为主的商品也会产生一定负面影响。

二、中国供给侧改革的力度将决定商品走牛力度

农产品存在一定做多的机会，而工业品将在需求与供给齐降中寻找新的平衡，而其中黑色继续享受供给侧改革红利。

2016年曾一度引爆商品市场的供给侧改革，将在2017年继续影响商品。同时在农产品上将有一些新的改革预期。“农业供给侧结构性改革”作为工作重心已写入中央经济工作会议，“一去一降一补”（去库存、降成本、补短板）将成为改革的重点。

预计商品市场强弱将发生风格转换，即当工业品走弱时，资金可能会更倾向于阶段性地选择农产品。玉米、国产大豆将受益于供给侧改革：受政策指引影响，玉米面缩减概率大，国产大豆则需要通过价格来提高非转基因的地位。

当然改革因素虽然在商品牛市中起到推动作用，但仍需商品基本面重要变化的配合。尽管业内对于今年钢铁供给侧改革的力度预期都较强，但具体政策落实情况仍存在不确定性。同时需求方面，2016年下半年以来，政府开始收紧房地产政策，因此房地产投资回落压力较大，而基建投资对钢材价格的影响作用弱于房地产行业。综合来看，在供给收缩和低库存的支持下，2017年钢材价格重心将继续上移，但考虑到需求的回落，涨幅一定会小于2016年，且继续呈现高波动的特点。

三、油价仍将成为商品价格上涨的基石

2016年原油上涨对商品的指引要弱于往年，但是国内商品的表现却明显好于国际商品，这主要缘于国内的供给侧改革。不过原油价格不断抬高所导致的通胀抬升最终一定会影响到其他商品，这个时期的来到可能比我们预想的要晚些。

2016年年底大型产油国之间达成的减产协议给油价带来了提振。2017年的油价将取决于这些国家能否坚持减产以及美国页岩油的产量。目前能源官员依然坚信，油价仍太低，无法吸引投资。预计石油行业将保持平稳，油价将上涨。另一方面，全球原油需求已进入复苏轨道，供需关系预计将在2017年出现逆转。而原油价格会在2017年成为物价上涨的一个推动力。除此之外，美国的工资、中国的食品预计也会带动全球最大的两个经济体的CPI反弹，因此油价上涨所导致的通货膨胀可能在2017年晚些时候复辟。

我们预计2017年对于商品市场而言，仍将是充满意外的一年，当投机过于炽热之时，当估值大幅偏离基本面之时，往往一个小事件就可以触发商品价格的极端波动。不仅商品如此，此时此刻的中国经济也处在这样的环境中，在大量货币刺激下，世界已经进入加速运转的时期，人们如果不加快步伐，就易被甩出正常轨道。因此投资者需要适应这种波动，如果想避免被甩出轨道，那么请您适当降低仓位。