配置需求回升是动力，2017 年股指将在迂回中前进

预计2017年我国通胀将逐步回升、人民币贬值增强，10年期国债收益率继续上行，使得整体利率呈现上行态势，若利率上行高于企业的利润增长，则会对A股形成一定压制。同时，预计企业盈利有所改善，这将令股市估值中枢上移。汇市、债市和楼市未来一年获得优良的投资回报率难度不断上升，这将促使股市的配置需求上升，预计股指将在迂回中前进。

2016年行情回顾

回顾2016年，股指大致经历了三个阶段：

第一个阶段：2016年1月—2016年2月。在这两个月中，沪深两市遭遇较大跌幅，沪深300指数从3900点一线急跌至3200点一线，跌幅接近20%。主要由于年初大股东解禁到期、人民币大幅贬值和熔断机制三大因素造成，从资金面来看，1月到2月期间市场资金面略为偏紧，也导致了市场的流动性紧张。

第二个阶段：2016年3月—2016年11月。在这9个月中，沪深指数呈现振荡上行态势，且在11月创了9个月来新高。具体来看， 3月初至4月底，经济有所回升，市场信心逐步恢复，且资金较为宽裕支撑了指数上行，但5月至6月进入传统的资金紧张时期，对股指形成抑制。随后央行为市场提供了流动性，国家供给侧改革持续发力，经济结构逐渐好转，大盘权重股走高带动指数上行，尤其进入10月之后，蓝筹股持续发力，带动指数突破年线，进入慢牛行情，同时市场二八分化显著，险资举牌进入了较为狂热的阶段，市场操作难度逐渐加大。

第三个阶段：2016年12月。由于此前市场受险资对蓝筹股举牌的影响而大幅走高，之后证监会予以警告，同时由于12月市场流动性较为紧张、美联储本周加息在即、限售股解禁压力较大、IPO近期提速、基金赎回等利空消息的集聚影响，使得市场出现近半年来最大跌幅。

宏观经济面临三大困局

2016年宏观经济整体表现为底部振荡，经历了经济弱势回落、企业流动性陷阱后，随着大宗商品走牛，通缩风险减小，市场价格结构和资金结构持续好转，用一句话总结即：形有波动、势有所向好。但由于经济面临三大困局，预计2017年经济增速会微幅下调。

第一大困局：如何寻找新的经济增长点

通过观察经济的先行指标PMI发现，自2016年10月之后官方制造业PMI出现了强劲的反弹，主要来源于原材料购进价格的大幅上涨，创了五年来新高，另外新订单和采购量均有所提高，表明我国经济有回暖态势，这一趋势主要来自于前期房地产和基建的支持。10月之后，各地方出台了相关的地产调控政策，旨在为房地产营造健康良好的运行环境。中央经济工作会议释放的信号在于让住房回归居住属性，同时也会为振兴实体经济等领域腾出更多空间，有助于经济长期健康发展。

第二大困局：货币政策陷两难

自2015年8月11日汇率改革至今，央行逐步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制。在美联储加息周期的背景下，2016年美元兑人民币从1月4日开盘的6.5120上涨至12月15日的6.9547，贬值幅度达6.8%，主要由内外两个因素导致的，内部因素是之前人民币汇率一直处于单边升值的态势，现在的回调是对之前过度升值的回补；外部因素是美元指数走强，加剧了我国的资本外流程度。

第三大困局：面临一定程度的“资产荒”

2016年初，我国资金成本呈现底部振荡态势，整体市场资金显示略为宽松，然而我国的M1-M2剪刀差一度扩大至15.2%，创有记录以来新高，显示资金不能流入实体经济，我国企业陷入了“流动性陷阱”，脱实向虚的情况较为严重。

回首年初，我国企业信用债违约事件频发，随着供给侧改革加速产能出清，违约事件成为整个金融市场关注的焦点，同时金融降杠杆、防风险将债券推向了风口浪尖之上。

2016年10月以来，我国市场资金变得较为紧张，随着楼市的调控和央行重启14天和28天逆回购，并开展6个月和1年期MLF操作，去杠杆意图明显，且在12月央行表示将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围，以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理，意味着金融机构去杠杆再次提速，表外理财将被压缩，楼市和债市未来想要获得优良的投资回报率难度在不断上升。

2016年工业企业利润呈现稳步上行的态势，8月利润总额同比增长了19.5%，创三年来新高，同时企业营业收入亦持续回升，产成品存货降幅自6月以来持续收容，表明需求逐渐改善，企业盈利能力正在发生可持续修复，为实体经济的发展提供可持续增长的动力。预计2017年工业企业利润将受到价格上涨和需求向好的双重因素，重心逐步上移。同时企业盈利的改善也有助于向中下游的传导，为我国经济增长带来一定的支撑。

资金面一波三折

2016年上半年经历了三次资金面紧张，分别在春节前后以及4月中下旬。春节前主要是受节前取现、缴税、缴准影响，春节后受制于大量逆回购到期，4月中下旬受MLF到期、逆回购到期及缴税缴准的影响。为了缓解资金面压力，央行采取每日逆回购并且配合开展中期借贷便利等非常规性工具。

2016年下半年尤其是国庆节之后资金价格持续攀升，月末、年末资金需求较大，叠加了此轮人民币贬值、外汇占款减少之后尤为明显，另外，商业银行减少对非银金融机构短期资金的融出等令短期资金居高不下，在央行货币政策趋于谨慎情况下，跨年资金预期偏紧，中长端资金价格同样攀升，11月各期限利率全线上涨，其中隔夜利率涨至2.3%。

两市融资余额对行情有非常明显的指引作用。自2016年1月市场下跌以来，融资余额一直维持下滑态势，从1月1.1万亿元左右一直下滑至3月中旬的8200亿元左右。从盘面上看，创业板指数持续表现弱势，大幅跑输上证指数。但是在3月16号之后，市场风格出现转变，场外资金开始试探性入场，创业板指数逐渐走强，两市融资余额在11月30日达9720.1亿元，创2016年1月以来新高，表明场内投资者加杠杆热情高涨。但进入12月之后，两市融资余额逐渐下降，但整体来看，仍然位于10个月来高位。从港股通来看，自沪港通总额度限制取消之后，截至12月23日港股通净流入累计逾1217亿元，内地资金的加速南下使得AH溢价指数不断下跌，并创一年来新低，港股与内地股估值回归，有利于资金向内地股市流入。

股指将迎来机遇

对于股市而言，充满了机遇和风险，预计2017年股指将在迂回中前进。

中小创以时间换空间

通过对比全球主要指数市盈率趋势发现，上证指数位于较低水平为16.17倍，仅略高于恒生指数的11.35倍，而日经N255指数2016年增长30.6倍。

2016年8月初以来，我国股市二八分化愈加显现，至10月中旬A股冲破年线，主要受房地产、基建、资源股等蓝筹权重股的带动，然而中小板和创业板指数却表现弱势，高估值的特性不断得到修正，但目来看仍处于较高位置，预计以时间换空间的特性仍将延续，而低估值业绩较优的成长股将迎来机遇。上证50指数和中证500指数的估值比2016年7月以后有所回升，预示未来投资者可能偏好中小板中估值较低的成长股。

股指配置需求回升

2016年10月我国多省出台了关于楼市的调控政策，由于楼市产业链传导具有一定的滞后性，调控政策效果将在后期逐步显现，预计在2017年房地产在增量资产配置中的占比将下降。另外，2016年下半年市场资金利率显示为短端利率抬升、长端利率下降的背离态势，市场资金较为紧张，央行采取了不同期限逆回购询量，以此来减少期限错配，并达到金融降杠杆的目的，预计2017年我国债券违约风险将继续发酵，降杠杆仍是主题之一。

对股市而言，随着人民币贬值压力的加大、债市和楼市的限制，市场出现了一定程度的资产荒，与此同时，大宗商品价格走牛，国际油价限产协议达成，使得PPI持续回升，带动上游企业盈利提高，并传导至中下游企业甚至消费端，可能令成本推动型通胀和输入型通胀叠加，这部分因素也促使股市上行。

从2016年11月险资大量举牌低估值权重股带动指数上涨可以发现，我国大型机构中仍有巨量资金因缺少较好资产标的而无法投放，其中银行间理财产品资金余额在2016年3月时规模为24.6万亿元，保险公司股票和基金占资金运用余额比例显著提高，此外基本养老金入市预计最快在2017年年初正式运作，市场乐观预计将会为股市带来6000亿元增量资金，这均为股票市场带来庞大的配置需求，同时深港通开通，拓宽了场外资金对A股的配置渠道，以及MSCI在2017年可能将A股纳入亦为股票市场提供了隐性资金。

投资者对后市较为乐观

A股总市值与GDP比值处于70%左右的乐观区域，同时三组期指与现货指数的价差2016年年初至今呈现明显收敛的态势，12月初IH和IF主力合约在非交割周呈现升水态势，显示投资者对后市较为乐观。

另外，从市场偏好来看，市场更加倾向于低估值的大盘蓝筹股和国企改革相关的指数。2016年7月1日至12月6日期间IF总持仓量累计减少1129手，IH总持仓量累计增加7015手，而IC总持仓量累计增加238手，从成交量来看，IF总成交量累计增加1311手，IH总成交量累计增加286手，而IC总成交量累计减少3901手，IH交投非常活跃，而IC合约由于估值较高，交投较为清淡，从侧面反映出市场热点集中于低估值及蓝筹股。

此外，IC合约的成交持仓比高于IF和IH合约成交持仓比，然而这一现象在12月时发生了变化，IF成交持仓比高于IC合约，从侧面反映出市场对低估值、权重股的偏好，同时也反映出以高估值为代表的中小板可能在2017年迎来机遇。