上周，国债期货市场继续反弹，而A股则表现相对平淡，除了节前交易清淡的因素之外，根据我们的路演与交流，相当多投资者因为12月市场已经出现调整，同时上周市场有趋稳迹象，开始一致看好1月行情，对此我们的看法如下：

一、看好市场的情绪本质来源于习惯性的春季躁动，春季躁动的核心逻辑在于经济数据真空期。而当前流动性预期比经济预期更重要。我们预计元旦之后资金面偏紧情况仍将持续，仍需警惕杠杆去化带来的冲击。

相当多的投资者认为根据历史经验来看，1月资金面会有大幅好转。

这背后原因是由于银行偿付压力、节前资金需求等一系列的原因，12月通常都会出现短期资金利率的上行。而元旦之后随着资金需求的降低以及信贷投放的原因，资金面会出现明显宽松。

但我们认为短期资金面将整体偏紧。今年元旦之前，因为12月债市出现显著调整，此后央行资金投放，导致之后市场上资金利率整体紧张程度并不高，节后资金改善效应减弱。另一方面，央行行长周小川在新年致辞中称17年将保持货币政策稳健中性，在该货币政策预期下，预计节后资金面不致于明显宽松。此外，今年春节较早，春节前将再度出现资金紧张的情况，而央行的操作只是缓解对冲，预计1月资金面偏紧的情况仍将持续。最后，我们认为，仍然需要关注债券市场去杠杆带来利率中枢的异常波动。我们认为当前的债券市场的高杠杆问题没有解决。从回购市场来看，虽然隔夜回购的成交占比有所下降，但是依然处于2015年以来的高位。伴随着债券市场去杠杆进程的推进，仍需警惕其对利率带来的向上波动。

二、强势美元未见扭转因素，汇率调整压力依然存在。汇率是前期市场另一个关注的焦点问题，对此我们认为，首先需要明确的是，近期人民币的持续贬值主要是由于美元不断走强引起的。10月份以来，美元兑人民币汇率（中间价）由6.70升至6.94，累计上升3.5%，同期美元指数由96.9升至102.4%，累计上升5.7%。于此同时，人民币对于除美元与前期超跌的英镑之外，对于其他主要经济体货币都是升值的。

对市场来说，美元出现调整需要特朗普经济学预期扭转，而这至少要到1月20日特朗普正式就职之后，市场发现特朗普在国会政策推进受阻之后。

我们始终强调A股市场自3300点以来的调整核心驱动力是利率/流动性预期的变化，而这种变化目前并未得到扭转，当前的市场调整还未见底，投资者可以等待更好的进攻时机。

结构与配置：关注农业，上海国企改革

我们认为当前需要关注农业。重点关注化肥与种业版块。化肥将受益于供给侧改革带来的淘汰过剩产能、减少传统肥料的过程。高效新型肥料的市场份额有望提升，上市龙头公司将有望扩大市场份额，相关公司：新洋丰、史丹利。种业将是另一个显著受益于供给侧改革的子行业，目前国内种业库存处于高位，未来将是供给侧改革的着力点之一，同时种业还有望受益于转基因相关政策，种业龙头市场份额有望明显提升。相关公司登海种业、隆平高科。

随着OPEC与非OPEC国家达成2001年以来的首个共同减产协议，受益于油价上涨的板块也值得持续关注。包括油气资源公司，如新奥股份、新潮能源、洲际油气；油服公司，如惠博普、通源石油、杰瑞股份；石油化工相关公司，如华锦股份、恒逸石化、桐昆股份等。

此外，我们推荐关注医药等大消费板块。

主题配置：我们认为在新年的第一周应重点关注国企改革、PPP、农业供给侧改革这三大主题投资方向。

国企改革：12月30日，本年度最后一次深改小组会议召开，会议指出2017年改革工作要突出重点、攻克难点，国企改革被放在了首要位置（加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对外开放等基础性重大改革的推进，抓好已出台改革方案的落地生根）。

2017年一季度国企改革行情有望逐步从央企层面向地方国企扩散，其中重点关注上海本地股。我们预期经济工作会议之后各地方的国企改革细化政策会陆续出台，其中上海作为国改领头羊需要更加重视，2016年上海国改亮点多多：国改ETF、三爱富“借壳”、城投控股吸收合并阳晨B等，2017年在混合所有制改革、新兴产业布局等方面上海方面会继续寻求突破，相关公司关注:隧道股份、金枫酒业、上海临港等。

PPP：26日，国家发展改革委、中国证监会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》。本《通知》如果在2017年有效推行的话可以有效解决PPP项目投资回款周期长导致参与企业流动性压力增大的问题，该困扰解除后PPP项目的参与主体将进一步扩大，项目的周转速度也将进一步提高，有助于促进PPP发展。

具体的投资方向，我们建议重点关注建筑、环保、农业、计算机等领域PPP 相关上市公司。公司方面，我们看好三个类型的公司：第一是具有PPP项目丰富储备的平台型公司，比如龙元建设、苏交科等；第二是在污水处理、垃圾处理等运营经验比较成熟领域的优质公司，比如碧水源、博世科等；第三个是与国企改革、一带一路、农业供给侧改革等重点国家政策方向与战略能够相契合的公司，比如隧道股份、中国建筑、四川路桥、安徽水利、北大荒等。

农业供给侧改革：农业供给侧改革有望成为贯穿2017年全年的一个重要主题。农业供给侧改革已被列为2017年经济工作中的重要任务之一。2015年首次在农村经济工作会议被提出，在今年年度经济工作会议上继续被重点提及，政策重视程度上升。依据往年经验，“一号文”基本都围绕农业问题展开，农业供给侧改革有望成为今年的重点讨论方向。

风险提示：

1. 2017年美联储加息进程或不及预期。

2. 国内流动性风险。