近期黑色金属板块整体小幅回调，螺纹钢、热轧、铁矿石、焦炭、焦煤等品种主力合约回调空间均在5个百分点以内。由于11月下游用钢行业数据（以地产、基建为主）表现不及预期，从而引发钢矿期货价格回调。目前处于年内淡季需求，市场反应并不强烈，持仓变动相对平稳，上述五大品种1705主力合约持仓变动均在10个百分点以内。

现货维持高位，基差再度扩大

上周黑色板块现货价格整体以上涨为主，三级螺纹钢现货华东集中上涨110—120元/吨、华北补涨210—220元/吨，但绝对价格仍是华东优势明显。全国范围热轧普涨150—200元/吨，广州地区报价周初一度达到4000元/吨。原材料方面，外矿指数反应相对灵敏，周跌0.35美元/吨，目前报价依然维持80美元/吨上方。相反，国产矿则有20元/吨上调。周初华北部分地区焦炭价格下调70—80元/吨。而基差则再度扩大，其中螺纹钢期货贴水达到300元/吨，热轧再度转为期货贴水，铁矿石较现货贴水超过百元/吨。

炼钢利润尚可，钢企开工下滑

当前成材整体强于原材料。上周钢企炼钢利润以进一步向好为主，其中盘面利润环比变动在10元/吨左右水平。而华东、华北地区现货利润则继续增加50—200元/吨。目前华东盈利情况略好，部分钢企有超过400元/吨的炼钢利润。此外，上周钢企盈利面大幅提升约16个百分点重回70%水平，亦印证钢企利润的改善。但现阶段钢企开工以下行趋势为主，周内样本钢企开工率以及产能利用率均维持下行。目前钢企维持产出的主要途径是提高铁矿石入炉品位，表现为：一方面，周内高低品位矿价差环比继续提升；另一方面，周内钢企疏港维持在272万吨的相对高位水平。

季节性淡季背景下，成交转弱

11月房地产基建数据增速表现反映了淡季预期。此外，从贸易商成交情况来看，上周5个交易日日均成交钢材15.2万吨，环比降约2.3万吨，为11月下旬以来单周日均成交新低水平。以上海市场为例，上周螺线合计成交2.05万吨，环比同样表现为成交下滑3600多吨。但钢材社会库存累增的步伐并未放缓，周内钢材社会库存再增14万吨至893万吨，仅螺纹品种库存就有17.5万吨增量。相比之下，热轧去库存较为显著。

总之，下游需求淡季氛围加重是前期黑色板块品种价格回调的关键。但我们认为：一方面，淡季需求在预期之内，因此周内持仓并未出现显著调整，期价回调空间亦有限；另一方面，中间环节钢贸商正处于补库期，冬储将对钢价构成支撑，同时，在钢企利润尚可背景下，铁矿石需求同样坚挺。由此可见，短期内钢矿多头仍有机会。