注央行货币政策动态，不建议过度追空

期指自月初出现阶段性头部以来，受消息面持续不断的利空影响，市场风险偏好迅速回落，三大期指回调幅度均超过5%。短期来看，虽然新增边际变量较多，但并未能转变此次调整的逻辑，短期内期指或维持偏弱态势。

会议定调明年工作

上周闭幕的中央经济工作会议，为2017年经济工作开展描绘蓝图。近一阶段以来，经济增长的韧性在提高。在稳中求进工作总基调指导下，短期政策侧重点开始向防风险、去杠杆倾斜。我们认为，这是今年7月政治局会议首提“抑制资产泡沫”的延续。在会议对货币政策的描述方面，措辞与去年相比更偏稳健中性，预计边际上宽松格局难以看到。在财政政策上，未提出要扩大赤字，增加政府投资。预计明年财政更多将向消费、民生减税降费等领域倾斜，基建托底力度可能低于市场预期。

在改革领域，此次中央经济工作会议指出，2017年是供给侧结构性改革的深化之年，并要求“坚持以推进供给侧结构性改革为主线”。对比以往相对泛泛的描述，此次会议细化了改革要求。如首次出现的农业供给侧改革，首次将国企改革方向具体化等。我们认为，若明年经济L型底部探明预期得到进一步巩固，在“稳”的基础上，改革的“进”或将进一步显现。明年改革驱动的投资主线有望逐步发酵，市场风险偏好将从相对悲观进入逐步修复阶段。

风险偏好低迷

短线来看，近期国债期货大幅调整，利率中枢明显抬高，使得市场流动性预期极为谨慎。在岁末年尾资金面紧张时节，叠加央行债市去杠杆取向，债市调整压力加大。作为低风险偏好投资者参与为主的债市，在出现调整后，亦传递到了A股低风险偏好投资者当中，低估值大市值品种受累回调。不过，我们认为，去杠杆过程中依然将贯彻稳字当头的思路。债市的剧烈调整容易造成情绪恐慌，甚至有引发连锁反应的可能。预计后期央行将根据资金面情况，有的放矢地做好流动性预期管理，降低债市调整给市场整体流动性预期的冲击。

从盈利角度来看，三、四季度市场走强反映了经济的企稳改善预期，周期权重板块带动指数回升。而明年，预计在政策面稳增长权重下降的环境下，市场对于明年的增长预期或再度生变。近期，大宗商品市场中除农产品以外的品种高位回调，亦同步反映出市场预期的变化。

整体上，市场调整格局仍将延续。政策面对于稳增长的权重下降，经济走势预期或将再次出现波动。而债市调整带来的流动性紧张预期，暂时并未消散。在金融监管加强的预期主导下，市场担忧潜在的黑天鹅事件，风险偏好维持低迷。不过，时值年尾，为避免资金面出现过于紧张局面，预计央行将采取一定的手段缓解流动性紧张局面，2013年钱荒造成的期指波动预计很难看到。因此，我们并不建议在此位置过度追空。