上周初债券收益率大幅飙升，后半周有所企稳，国债期货振荡下行，日内振幅加大。上周五美债大跌，然而本周一国内却再度出现股债双杀局面，十年期国债收益率突破3.15%。目前在金融降杠杆和防风险的背景下，叠加货币政策的稳健，预计债市年前振荡偏弱格局。

外储下降，资金面紧张

12月7日，央行公布数据显示，中国11月外汇储备规模为30516亿美元，按SDR计价为22541.61亿SDR，环比下降691亿美元，为连续第五个月下滑，远低于前值，创近十个月来最大单月降幅。这主要受到美元走强，人民币汇率大幅贬值影响。随着本周美联储会议中大概率加息，叠加特朗普上台后财政政策刺激的预期，海外债券收益率上行，美元依旧强势，短期来看人民币贬值压力不减。

自8月以来，央行公开市场逐步抬升逆回购期限，锁短放长明显，带动整体市场利率重心开始上移，标志着货币政策相对稳健。虽然上周央行续作MLF，但是当周公开市场累计净回笼5350亿元。截至本周一公开市场连续六日未出现净投放资金，资金净回笼对冲了MLF续作效果。随着年末和春节临近，资金面仍将面临考验，短期难改紧张局面。

基本面改善，物价回升

海关总署公布数据显示，中国11月出口同比上涨5.9%，预期值-1.0%，前值-3.2%。中国11月进口同比上涨13%，前值3.20%，预期3.60%，11月进出口数据大幅好于市场预期。从出口数据看，一方面受到人民币贬值，以人民币计价的出口上升，另一方面是前期低基数，叠加欧美经济企稳，需求上升带动出口增加。从进口数据看，主要受到进口的大宗商品中的原油、铁矿石等价格反弹较多影响，此外一般贸易进口需求也有所回暖。

物价方面，11月CPI同比上涨2.3%，较10月的2.1%小幅回升，基本符合市场预期，主要因天气转冷使得蔬菜价格加快上涨，也推升食品价格。11月PPI同比上涨至3.3%，环比大涨1.5%，高于市场预期，源于国内以黑色、有色和能化为代表的商品价格快速上涨，中上游价格上涨，使PPI到CPI的价格传递加速，但幅度相对较小。伴随上周原油减产协议的达成，预计中短期对化工产品价格上涨有较大刺激作用。回顾今年商品市场，主要受益于供给侧改革、减少产能和运费上升影响，需求端并未明显改善，预计明年通胀维持温和水平而非持续上升。

12月9日，中证登、上交所、深交所联合发布《中国证券登记结算有限责任公司、上海证券交易所、深圳证券交易所债券质押式回购交易结算风险控制指引》，与9月征求意见稿相比略有变动，总体新规对个人投资具有一定负面影响，对机构投资者影响相对较小。目前从政策层面看，无论是权益市场还是债券市场，均表现出监管趋严，金融降杠杆态势明显。上周五政治局会议也提出，大力振兴实体经济，控制资产泡沫和金融风险。

综上所述，经济基本面企稳、物价温和回升和海外收益率上行态势短期难以改变，金融去杠杆及债市负反馈效应仍在进行。长端十年期国债收益率低位反弹近50BP，配置价值提升。不过，年末及春节临近对流动性冲击影响较大，年前债市缺乏实质性利好，等待收益率走高布局明年中期的机会。