受政策利空冲击，本周A股跳空低开整理，中国建筑、格力电器等一批前期领涨龙头大幅杀跌，市场多空分歧再现。笔者认为，A股慢牛格局不会改变，但短期或陷入振荡整理，中小盘股将迎来窗口期。

从宏观上看，实体经济稳步回升，全球股市处于上升通道。特朗普上台后，美国经济政策面临较大调整，预计共和党将大幅增加基建方面的财政支出，并推行减税政策和放松市场管制，有利于强化实体经济复苏和通胀回升的预期，利好股市和大宗商品。今年全球股市和大宗商品表现强劲，美国股市连续刷新历史新高，欧洲股市无视意大利公投利空，普遍刷新阶段性高点。大宗商品方面，因供应收缩和需求高于预期，化工、金属，黑色等板块明显上涨，国际油价再次站上50美元关口，部分商品年内涨幅超过一倍，工业品通缩时代基本宣告结束。目前A股涨幅明显落后于外围市场，而国内经济基本面并没有太大问题，11月制造业PMI51.7，比上月上升0.5个百分点，连续4个月高于荣枯线，A股存在补涨需求。

从资金层面看，利率上行和险资监管趋严是重要利空因素，但不会改变慢牛基础。一方面，美国加息预期和人民币贬值压力导致国内短期货币投放有所收缩，市场资金面吃紧，债券市场出现明显调整。同时，部分保险公司利用万能险举牌上市公司受到监管高度关注，证监会和保监会双管齐下，暂停前海人寿万能险新业务，叫停恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务，对热火朝天的险资举牌概念泼了一盆冷水，龙头股纷纷跳水。监管升级后，万能险增速将受到明显抑制，万能险是近几年保险行业保费增速主要来源，影响不可谓不大。

但也应该看到，险资举牌本质上是长期资金对上市公司投资价值的认可，“资产荒”的背景没有改变。梳理险资举牌板块可以发现，绝大多数被举牌公司是低估值、高分红的优质蓝筹，拥有良好的经营状况和稳健现金流，依然是长期资金的首选标的。无独有偶，养老金入市又有新的进展，12月6日全国社保基金理事会公布了21家基本养老保险基金证券投资管理机构，离划拨资金入市仅一步之遥。数据显示，2015年我国社会基本养老保险基金收入3.22万亿元，年末结余为3.99万亿元，以此测算的入市规模至少在千亿级别。

综合来看，指标蓝筹处于价值洼地，在中国经济相对稳定和全球股市普遍上行的背景下，慢牛格局不会改变。但短期而言，本轮行情的重要上涨逻辑被证伪，指数面临调整，前期被资金抛弃的中小题材股可能迎来炒作窗口期。操作上，建议多看少动，降低指数多头敞口，激进投资者可适当配置IC合约多头，现货方面可关注中小盘个股。