在国内供给侧改革加快推进以及房地产政策收紧的背景下，明年投资需求可能出现放缓。这对大宗商品价格水平构成压制，预计国内PPI绝对水平上涨空间有限。此外，居民可支配收入的增速无论是城镇还是农村居民均出现下滑，并不具有通胀根基。同时，央行今年下半年以来已改变了货币政策思路，坚持维持中性偏紧的货币政策，进一步缓解了明年将形成明显通胀的压力。近期可以看到，在人民币汇率贬值压力下，政策目标始终以“保汇率、放利率”为主，货币环境持续中性偏紧。

对于国内通胀水平，我们认为明年将呈现前高后低，这与今年的情况较为不同。相对国内通胀水平而言，市场更应在明年关注全球通胀。目前美国通胀水平仍处于回升过程。10月，美国CPI同比增长1.6%，高于前值1.5%；CPI环比0.4%，高于前值0.3%。美国CPI同比环比均上升，其中CPI分项里，交通运输项和服装项环比分别上涨1.4%和0.3%，较9月大幅改善。我们认为明年美国的通胀回升依然会得到延续。

产出缺口是影响美国未来物价走势最重要的因素。自2011年以来，美国产出缺口持续回升，带动美国物价水平整体上升。此外，特朗普胜选承诺向交通领域投资5500亿美元，完善公路、铁路、民航等各部门，建成一个高效的现代交通网络。如果美国版的财政基建投资成行，将直接推动产出缺口进一步上行，并加快通胀回升水平。

其次，近期OPEC在2008年以来首次达成减产，减产总量达到120万桶/日，OEPC此次减产必然会加速油价供需再平衡。目前油价已经快速回升至50美元一线，在油价协议的持续推动作用下，突破后上方短期目标将冲击60美元关口。受成本制约，美国页岩油的大规模复产在60美元以下也很难出现，原油价格的上升将直接推动美国通胀回升的压力。从历史情况来看，油价与通胀预期高度相关。

最后，以消费为经济支柱的美国，消费水平也是影响通胀水平的关键因素。工资水平对消费影响最为直接。美国劳动力市场目前接近充分就业，美国失业率继续走低，11月降至4.60%，为2007年8月房地产泡沫破碎后的最低水平，尽管工资增速处于历史低位，但是劳动生产率增长更加缓慢，单位劳动成本有望逐步回升。此外，当前美国的零售与消费者信心整体也转向积极，也将共同推动美国通胀的回升。

除了美国以外，包括近期日本、英国等国的通胀回升同样十分明显。英国10月CPI同比0.9%，尽管略低于前值1.0%，但是仍为2014年年末以来的第二高点。日本10月CPI出现跳升，近7个月首度由负转正，由9月的-0.5%回升至0.1%。这将共同推升全球通胀水平。