市场对于2016年基本面的预期存在两个严重的偏差，过度看空经济以及过度看好流动性，最近几个月的货币市场和债券市场一直在纠正这两个预期偏差。其实流动性的问题早就存在，经济景气度的持续回升是最近半年左右的变化。随着补库存和私人企业投资动能恢复，实体经济仍会继续回暖。

本周公布的中国11月制造业PMI超预期回升至51.7，前值51.2，比上月上升0.5 个百分点，已经连续4个月高于荣枯线，并创今年以来新高。内外需改善明显，生产积极性提高。新订单回升至53.2，新出口订单反弹至50.3，均创下今年以来新高，美欧等主要经济体PMI回暖效果开始传导，企业采购意愿增强。进口指数扭转向上至50.6%；提高0.7个百分点，为年内高点，内外需同步改善。生产指数继续上升至53.9，主要跟房地产投资滞后影响、基建持续高速增长、制造业利润改善和投资恢复等内需回暖有关。

库存继续改善。中采制造业原材料库存指数从10月的48.1升至48.4，产成品库存指数从10月的46.9降至45.9，企业原材料库存下降速度趋缓，产成品库存继续加速回落，目前工业品价格加速上涨，库存则尚在低位，工业企业为扩张生产而补充原材料库存，处于主动补库存阶段。

由于地产调控效果在生产端尚未显现，销量逐渐下滑传导至投资有一定的滞后，另外发电耗煤增速也已现回落，因此库存回补空间存在不确定性，企业主动补库存或将较快转为库存被动积累，工业品价格涨幅也可能逐步放缓。预计明年3月、4 月工业品价格涨幅触顶，之后开始逐步收窄。

三季度以来，民间投资回升势头较为明显。目前民间投资累计增速较7月底回升了近1个百分点，而同期固定资产投资增速回升幅度只有0.3个百分点左右。2011年之后民间投资出现断崖式下跌，进入较为强烈的去产能进程，目前价格和产量都出现回升，投资增速向好，说明民营企业去产能取得较好效果，也表明市场对于我国经济产能过剩的情况过于悲观。价格领域的反应更为提前，PPI从跌幅收窄到转正，同时推动企业利润回升，目前上市公司全投资回报率已经回升至5%附近。

从补库存的情况以及投资回报率回升的力度看，总投资推动需求回升在未来的一两个季度大概率会持续，从而在无风险利率、银行体系资产负债表调整、大类资产价格领域产生重要的影响，并在很大程度上动摇“资产荒”的根基。