加息预期被透支，国债收益率上升

特朗普胜选后宣布的大规模刺激措施叠加美国强劲的经济数据进一步强化了12月加息预期，使得美元大涨，而黄金大跌。不过，笔者认为，市场趋于一致的加息预期正在被美元的过度上涨所透支，而持续走高的美国国债收益率将令市场担忧美国的债务偿还能力，加上人民币汇率持续走低刺激了中国投资者的黄金保值需求，美元上涨已经接近尾声，黄金价格将爆发反弹行情。

黄金市场已基本消化加息预期的不利影响

上周美国公布的一系列经济数据表现强劲，同时有多位美联储官员呼吁12月加息，给美元带来利好支撑。

美国商务部10月15日公布的数据显示，10月美国零售销售额环比增长0.8%，增速高于预期值0.6%；9、10两个月的消费额累计涨幅创2014年年初以来的最大值。美国劳工部11月17日公布的数据显示，美国11月12日当周初请失业金人数为23.5万，触及43年以来的低点；10月季调后消费物价指数月率为0.4%，创6个月的高点。

另外，美联储主席耶伦在国会听证时表示，特朗普当选美国总统没有改变美联储“相对很快”升息的计划，她还保证将完成任期。据CME的FedWatch工具显示，美联储在12月采取升息行动的概率已经升至98%。在上述利好消息的推动下，美元指数上周上涨2.35%，收于101.32点，创2003年4月以来的新高。

美国大选结果出炉后，市场预期特朗普政策有利于公司和股市，投资者蜂拥进入股市，黄金作为避险资产失去了吸引力。在特朗普赢得美国大选的当周，COMEX黄金价格下跌5.9%，创3年多来的最大跌幅。而上周，又在此基础上走低1.6%。

黄金市场已经基本消化了加息的影响，美联储12月加息后，市场可能出现“买消息、卖事实”行情。犹记得，去年12月加息之后，美元就开启了一波跌势。根据日程安排，美联储将于本周四公布11月1—2日的最新会议纪录，笔者预计，美元继续上涨的可能性不大。

持续走高的国债收益率不利于美元走强

特朗普主张财政扩张，并倾向于加强基础设施投资，而非资本市场。这种“倾增长、倾通胀”的策略，引发了市场对增长和通胀的预期，因此资金短期内从避险的债券市场涌向风险资产，美国10年期国债收益率创1年来的新高2.33%。

值得注意的是，尽管美国经济在增长，但债务增长的速度更快。美国公共债务水平在过去8年激增9万亿美元，从10.6万亿美元增长至19.7万亿美元。同一时期，美国公共债务占GDP的比例从73%猛增至105%。此外，2016财年美国财政赤字达到5874亿美元，较2015财年增加约34%。2016财年，联邦政府总收入为3.27万亿美元，比2015财年增加180亿美元，占GDP的比重为17.8%；联邦政府总支出高达3.85亿美元，比2015财年扩大1666亿美元，占GDP的比重达到20.9%。

持续走高的国债收益率将提高美国偿还债务的利息水平，从而引发市场对美国债务危机的担忧。2018年开始，美国自金融危机以来所发行的10年期国债将陆续到期，这些债务还款本金可不是小数目。而美国政府2009年至今其实一直是在借新债还旧债。根据前面的数据，美国公共债务占GDP的比例已高达105%，这意味着美国可能陷入持续的经济萧条或者是货币主动贬值困境。从这个角度看，美国经济很难取得真实的增长，美国10年期国债收益率继续上升的可能性不大，从而限制美元进一步上涨的空间。

黄金价格反弹行情将开启

美元走强，以美元计价的黄金承压，COMEX黄金价格降至5月30日以来的最低点1207.3美元/盎司。全球最大黄金支持上市交易基金SPDR Gold Shares的持仓量自美国总统选举以来下降近30吨，当前持仓量为920.63吨，是6月23日以来的新低。美国商品期货交易委员会11月18日公布的周度报告显示，截至11月5日当周，对冲基金和基金经理减持COMEX黄金净多头头寸，为4周以来的首次。具体数据显示，COMEX黄金投机净多头头寸骤降44308手，至132064手。

从走势上看，COMEX黄金价格上周的波动幅度并不大，在1201—1233美元/盎司的区间内窄幅运行，实际跌幅仅为1.64%，这暗示着黄金市场利空消息已经出尽，价格在1200美元/盎司附近获得支撑，随后将开启反弹行情。