通化东宝(600867)

1.继续深耕基层，2016 上半年经营业绩稳步增长。

公司拥有目前中国重组人胰岛素生产企业中规模最大的发酵系统，建立了重组人胰岛素高负载量、高回收的分离纯化工艺技术，解决了吨级生产的技术难题。同时，公司在发酵，表达，收率以及纯度等生产工艺上也处于世界领先水平。目前公司在国内普通人胰岛素市场占有率达到 20%以上，仅次于丹麦诺和诺德。随着分级诊疗制度的逐步完善，我们认为公司在基层的优势将进一步扩大，主营产品销量将在未来继续保持稳定增长。最新公布的 2016 年半年报显示，公司上半年实现营业收入 8.90 亿，比上年同期增长 14.12%， 归属母公司所有者净利润较上年同期增长20.06%。

2.丰富的产品线布局。 

公司主要的在研产品以糖尿病治疗药物为中心，兼顾胰岛素类似物与口服药产品。其中口服药产品瑞格列奈已经完成了临床样品的生产，瑞格列奈二甲双胍计划 8 月完成临床样品的生产。胰岛素产品中甘精胰岛素预计2016年下半年成全部临床研究并申报生产。门冬胰岛素注射液预计 2017 年申报生产。其它糖尿病在研产品也覆盖了目前市场上增长势头强劲的 GLP-1 以及 DPP-4 类药物。公司还出资成立合资公司上海卓信生物医药有限公司，进军吸入式胰岛素领域，进一步丰富未来胰岛素的产品线。 

此外，子公司厦门特宝的 Y 型 PEG 化重组人干扰素α2b 注射液日前已经取得国家食药总局的药品注册批件，是国内企业中进度最快的同类产品，有望成为新的收入增长点。

3.糖尿病慢病管理平台建设稳步推进，非公开发行股票募集资金到位。

2015 年 8 月公司公布定向增发预案的公告，拟募资金额不超过 104,098 万元，募得的资金部分用于收购台湾华广生技 17.79%的私募股权，同时获得华广生技所有血糖监测产品大陆独家经营权。借助血糖仪的互联网功能，公司将逐步搭建糖尿病慢病管理平台。利用平台将公司现有医生和患者资源融合在一起，为病人提供更为专业高效的医疗服务，旨在成为糖尿病胰岛素治疗病人整体解决方案提供者。同时通过平台产生的用户粘性，实现公司糖尿病药品和血糖控制监测耗材的变现，在缓解病人痛苦的同时提升公司营销服务能力和抵御竞争的能力。目前公司为该项目募资的非公开发行股票的申请已经获得证监会的核准，发行工作顺利进行，非公开发行募集资金已经到位，新增股份也已经办理完成登记手续。 

2016 年上半年公司启动了“你的医疗”慢病管理平台与基层医院医生的联合测试，多种运用模式测试也在有条不紊的开展。公司近日公告显示将人参组培不定根技术成果转让给大股东东宝集团，更加坚定成为中国最专业的糖尿病治疗整体解决方案提供者的公司战略目标。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司未来三年 EPS（摊薄） 分别为 0.45 元、 0.54 元、 0.65 元，维持公司“增持”评级。

风险提示：政策风险；研发进度风险；新药审批进度延迟风险；糖尿病管理平台建设未达预期风险。