短期利润下滑引发市场产生认知偏差

作为华中地区最具活力的区域零售龙头,近两年公司业绩的下滑尤其是2015 年可比净利润同比减少2.4 亿元,导致市场对公司盈利能力产生怀疑,市场认为公司既有门店盈利能力大幅下滑,电商业务对公司业绩造成了严重拖累。我们认为市场对公司存在认知偏差,在公司定增即将启动之际,我们对公司经营状况进行了仔细梳理,认为有必要对目前市值所可能包含的预期差进行纠偏。

关店损失是拖累公司业绩主因之一

经过仔细分析,我们发现关店损失是拖累公司业绩主要原因之一,关店损失及财务费用增加合计导致利润减少1.5 亿元,电商损失+新店亏损+老店业绩下滑三者合计导致利润减少9000 万元,合理推测公司电商业务亏损仅4000 万元左右。因此我们认为公司作为华中地区最具活力的区域零售龙头核心盈利能力并没有发生变化,电商亏损没有市场所认为的那样严重。关闭扭亏无望门店后有助于公司轻装上阵。

核心盈利能力稳定,2016H1 湖南地区毛利率同比提升0.7%

尽管面对消费低迷、电商巨头强烈冲击的大环境,公司主营业务毛利率仍维持平稳,2016 年上半年甚至同比提升0.3%。其中公司主导区域湖南地区毛利率一直维持在15%-15.7%之间,而从2016 年上半年度数据看,公司湖南地区2016H1 毛利率为15.7%,毛利率反而同比提升0.7%,说明公司渠道议价能力并没有像市场所认为的那样出现下降。

创新业态运营数据刷新记录,物业重估溢价高达107%

公司首个城市综合体项目梅溪新天地今年6 月正式开业,目前看运营效果良好,开业后刷新中国城市综合体开业首日客流量新记录。作为公司创新业态的尝试,梅溪新天地有望成为未来业绩新增长点。从物业重估角度看,目前公司共有自有物业面积达100 万平方米,重估价值约227 亿元,公司归母净资产重估价值为229 亿元(折合当前股价为29.4 元),物业重估溢价高达107%。

重申“增持”评级,建议投资者积极关注

考虑到梅溪新天地经营状况,我们对盈利预测进行了微调,预计2016-2018 年归母净利分别为2.4 亿元/3.33 亿元/4.46 亿元(之前为2.26 亿元/2.98 亿元/4.27 亿元),对应摊薄后EPS(假设16 年定增完成)分别为0.26 元/0.35 元/0.47 元(之前为0.24元/0.31 元/0.45 元)。我们看好公司增发获得融资后,有助公司轻装上阵继续发展以创新业态为突破的O+O 零售,有助公司稳步推进云猴大电商战略五大平台。重申公司“增持”评级,建议投资者积极关注。

风险提示:宏观经济景气度下行,大量关店拖累短期业绩。