国内铅锌冶炼龙头，矿冶产能逐渐匹配

2015 年公司铅锌矿产金属量39.76 万吨，铅锌精炼产能达到 35 万吨，矿冶产能均处于国内领先地位。2015 年公司会泽16 万吨铅锌冶炼项目完全达产，呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目已经建成并处于试产阶段。公司通过勘探和技改工程建设，逐步提高彝良、荣达等地区矿山采选能力，预期2018 年公司铅锌矿产金属能力增加至50万吨，实现各地区采选和冶炼业务产能的完全匹配。

多地矿产资源储备，伴生金属品种丰富

公司不断通过收购和资源勘探增加国内外矿山储备，在云南、内蒙古、加拿大等地均拥有优质铅锌资源，同时在玻利维亚、大兴安岭等地区拥有铜、金、钼等多金属矿山。

公司在内蒙古等地区铅锌伴生白银资源丰富，具备丰厚的利润空间。公司锗精矿含锗生产能力达到30 吨，精矿产量占全球12%，在以锗为主的小金属深加工领域具备发展空间。

锌价持续回暖，助力盈利提升

2015 年，受到宏观经济状况等因素的影响，全球锌价跌幅达到21%，作为利润贡献比例最高的销售产品，锌的价格波动直接影响到公司盈利水平。2016 年全球锌精矿供给预期收缩80 万吨以上，16 年以来锌价持续走高。从2016 年1 月至9 月精矿和金属价格已上涨50%以上，有助于精矿自给率较高的公司盈利提升。

计划定增募资还债，减轻财务压力

公司前期由于大量收购和项目建设，债务压力较高。2014 年开始公司计划非公开发行募集资金，实际偿还的银行贷款额度达到12.6 亿元，减少财务费用约0.22 亿元。

2016 年7 月份，公司再次计划定增募资，预期实施后将偿还银行借款约37 亿元，降低财务费用1.6 亿元以上，并计划募资投入荣达矿业技改工程和曲靖再生铅回收项目，有望进一步提高公司产品产能。

首次覆盖给予“增持”评级

公司国内外铅锌资源储量丰富，产品冶炼能力位居国内前列， 基于锌价回暖公司利润将有进一步提升。预期2016——2018 年主营业务收入分别为123.15、123.95、122.24亿元，EPS 分别为0.04、0.10、0.17 元。估值上，从收益水平和市盈率角度考虑，2017 年EPS 为0.10 元，参考行业可比公司，给予58 倍PE，对应合理市值为249.97亿元；此外参考行业内公司吨储量市值，剔除部分估值水平偏高企业，按照平均水平0.32 吨/万元的吨市值储量进行估值，计算得到公司市值为265.6 亿元。公司合理的市值区间为249.97 亿元至265.60 亿元，对应股价区间为5.80 元至6.16 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：经济形势变化；铅锌产品价格波动；下游需求不及预期。