内地热钱盈盈，人民币兑美元却黯然；香港金融市场的国际化和AH股的差价等是当前“北水南流”香港的主要因素。

根据彭博通讯社近日报道，人民银行的樊纲指美国目前正处于加息周期；美元看涨，唯人民币却不应该跟随美元涨，而应跟着其他货币走弱；是故政府应适度允许人民币对美元贬值。从这一个角度来看，“北水南流”的“势能”也将维持一段时间。

9月9日的香港恒生指数最高达到了24364点，以24100点收市；为一年多以来的最高收市价。当天市场曾经流传的正面消息包括“北水南流”和美国9月加息机会下降等。

香港收市后，美国道琼斯指数在当地时间的9月9日却暴跌了394点，下挫了2.13%，收市报18085点。原因却是美联储局“鸽派”官员提出尽快加息看法；负面消息还包括了北朝鲜核试，可见空仓者亦无所不用其极了。

事实上，美国前联储局主席格林斯潘在今年夏天数度担心美国国债有太高的市盈率。他在8月18日认为利率不能长期维持现水平，“它们不得不开始上升；而且一旦攀升，它们能以令我们吃惊的急速来上升。”

今天的故事往往是历史的重复：港股新高，收市后美股大跌，从而港股又大幅震荡……港股预託证券（ADR）指数在美国的9日也大跌了450点，预示12日港股可能会低开。眼前，我们不易预测未来发生的事情，甚至连9月美国是否否加息也难预计。但可以猜想，如果美国联储局9月不加息，道指能收复9日的失地，而且再上试高位。反之，如果美国加息，道指下调；数度大幅加息，道指甚至会大幅回落。用内地的话来形容，美国那厢的情况，应叫做股市“倒逼” 联储局加息。

低利率能在短期内刺激产出；但从长远来看，价格水平与利率是互动的。现在，格林斯潘等最担心的是美国出现滞胀，即高失业与通胀并行，或高通胀下经济却停滞不前。因此，在未来，美国价格水平的变化会引起更多的关注。

美国加息，欧洲量宽；但两者对港股的影响是不对称的。美息上升，即使香港息口暂时不变，也会受到上浮的压力，港元跟随美元加息只是或迟或早都会发生的事情。因而港股有调整的压力，特别是恒生指数目前正处于一年多来的高位。如果市场普遍认同美国加息周期已经来临，港股出现较深度调整也是可能的，其中H股和本地地产股等都会受压沉重，或对本地银行股的压力略微。

我国股市对国际资产市场能起到稳定的作用，但并不等于“国家队”在沪指3000点以上会是一个积极的参与者。“北水南流”势所难免，那能持续有利港股；但投资者是会选择适当时机入市的。