既可以规避单边持仓所面临的风险，又能获取较为稳定的收益

A    期货价差交易的优势分析

具体分类

期货价差交易，是指在买入（卖出）某一种期货合约的同时，卖出（买入）相关的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种合约对冲平仓。在交易形式上，期货价差交易与期现价差交易相同，但期现价差交易是在期现两个市场上同时进行买入或卖出的反向操作。然而，期货价差交易是在期货市场上同时进行两种合约买卖的操作，交易者可利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价进行期货价差交易操作。

一般来说，期货市场的价差分为跨期价差交易、跨品种价差交易和跨市场价差交易。

一是跨期价差交易，指针对同一交易所的同种商品、不同交割月份的期货合约价差进行交易。具体来说，在同一交易所买入（卖出）某一交割月份的商品期货合约的同时，卖出（买入）另一交割月份的同商品的期货合约，以期在有利时机同时将两种期货合约对冲平仓。

例如，大商所玉米1611合约价格远远高于1609合约，价差己经超出合理范围。投资者认为，后期两者价差可能会缩小，那么他可以在买入玉米1609合约的同时，卖出玉米1611合约，期望未来在价差收敛时而平仓获利，这是期货价差交易中最常见的一种形式。

二是跨品种价差交易，指针对两种不同标的，但相互关联的商品的期货合约价差进行交易。例如，黑色产业链的钢铁厂利润=卖出X吨螺纹钢+买进Y吨铁矿石+买进Z吨焦炭。此时，应注意跨品种期货价差交易必须具备以下条件：两种商品之间应具有关联性和相互替代性；交易价格受相同的因素制约；买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。

三是跨市场价差交易，指利用同一商品在不同市场之间的价差进行交易。一般说来，在不同的交易所，期货品种之间会有一个稳定的价差。

例如，沪金与COMEX黄金，观察最近一年来两个市场的主力合约收盘价（换算成美元计价），价差均值大约在14.9点，置信区间95%的数据落在[3.36，26.43]，当两个市场的商品价差超过了交易成本，交易者就会进行跨市场价差交易。以2015年7月7日为例，当沪金主力合约与COMEX黄金主力合约价差为50美元/吨时，通过建立空沪金多COMEX黄金的策略，等到7月31日两者价差回归至14.2美元/吨时出场，不管两者价差是上涨收敛或是下跌收敛，盈利皆为35.8元/吨。

四大特点

第一，更低的波动率。由于期货价差交易博取的是不同合约的期货价差收益，其显著优点就是波动率更低。期货价差的波动比期货价格的波动小很多，如沪铜每天的价格变化一般为400—700元/吨，但是相邻交割月份之间的价差每天变动约为80—100元/吨。

第二，规避涨跌停板引起的损失。期货价差交易的对冲特性可以对涨跌停提供保护。以跨期价差为例，由于期货价差交易者在同一种商品既做多又做空，在涨跌停日，账户通常不会发生大幅亏损。虽然在涨跌停板打开后，期货价差不一定朝着交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小很多。

第三，更有吸引力的风险和收益胜率。虽然每次期货价差交易收益不是很高，但成功几率相对大，长期累积下来收益率还是很可观的。能够做单边交易而盈利毕竟是少数，期货价差交易却可以获取比较稳定的收入。因此，期货价差具有更吸引人的风险和收益比，从而更适合大资金操作的投资者。

第四，期货价差比期货价格更容易预测。期货由于价格波动大，加上影响商品价格供求关系的因素十分复杂，包含许多不确定性，所以很难预测行情。然而，期货价差交易则是预测两种合约间的价差变化，只需要关注各合约对相同供求关系变化的反应差异，预测起来相对容易。

总之，单边行情介入将面临持仓成本较高、风险较大的缺点，而以期货价差交易即多空双向持仓介入，既规避了高风险，又为投资者提供了稳定收益的机会。牛市的高点和熊市的底部很难预测，如果不想再感慨看得到却得不到的“红包行情”，那么就卷起袖子来学学新工具，来提升自己稳定获利的机会，创造风险有限、收益无限的新契机。

B    跨期价差期权的套利交易

跨期价差期权，是指以同一交易所相同的期货品种，但不同交割月份的合约价差为标的的期权合约。以沪铜为例，假设沪铜1608合约价格为35340元/吨，而沪铜1609合约价格为35300元/吨，则沪铜的跨期价差为40元/吨。如果投资者认为期货价差会收敛，则可以买入看跌跨期价差期权，反之则可以买入看涨跨期价差期权。

具体分类

按照交易方向，跨期价差期权可以分为看涨跨期价差期权和看跌跨期价差期权。

一是看涨跨期价差期权，指买方拥有在将来某一时间价差扩大时，以特定价差买入标的资产价差的权利，即认为未来近月合约强于远月合约，期权的收益为Max[S-K，0]。

二是看跌跨期价差期权，指买方拥有在将来某一时间价差缩小时，以特定价差卖出标的资产价差的权利，即认为未来远月合约强于近月合约，期权的收益为Max[K-S，0]。

前述公式中的S=S1-S2。其中，S=价差，S1=近月合约价格，S2=远月合约价格；跨期价差期权标的为近月合约减远月合约S1-S2的价差。

影响因素

跟BS期权评价公式一样，影响跨期价差期权的因素包括标的资产价格（S1，S2）、波动率(σ1，σ2)、执行价格K、市场利率r、期权存续期T、近远月合约的相关系数ρ。由于涉及两个标的资产的避险交易，如果两个合约的相关系数高，期权费用则相对便宜；如果两个合约的相关系数低，则会增加避险难度，大大提高了期权费用。

上述介绍或许无法给投资者跨期价差期权的直观感受，但期权并不是只有专业人士通过长时间学习才能获得的交易特权，它实际上只是一张金融保单，下面我们就通过简单的案例来介绍如何运用跨期价差期权进行套利交易。

操作案例

当螺纹钢1605合约价格为2090元/吨、螺纹钢1610合约价格为2030元/吨时，小张认为螺纹钢60元/吨的价差偏小，应该还有机会扩大。因此，小张决定在5—10月的期货价差为60元/吨时做多价差，即买进螺纹钢1605合约，同时卖出螺纹钢1610合约。运用期货来操作价差套利是最简单、最直接的方法，但是每吨螺纹钢必须准备近210元的保证金，而小张又担心短期内“强者不强、弱者不弱”的态势持续，担心无法熬过亏损期。那么，有没有其他更简单方式可以进行跨期价差套利呢？答案是肯定的。

接上例，小张可以买入看涨跨期价差期权。在螺纹钢1605合约价格为2090元/吨、螺纹钢1610合约价格为2030元/吨时，两者价差为60元/吨，小张买了800吨执行价格为60元/吨的一个月看涨跨期价差期权，期权费用为31.64元/吨，总计支付25312元。

一个月后，螺纹钢1605合约和1610合约价差如期来到189元/吨，小张此时以31.64元/吨的成本，赚取了189-60=129（元/吨）的价差收益，即使扣除了每吨31.64元的成本，报酬率仍旧高达307%。

下面我们来比较看看，小张直接运用期货套利和做跨期价差期权的差异。由图表的数字分析，可以很明显地看到，使用跨期价差期权的资金利用率和报酬率远远优于自行运用期货合成价差。

因此，我们可以总结跨期价差期权的特点如下：

第一，更高的资金使用效率。不管是期初动用的资金，或是期中的行情波动，期权策略只需要准备期初的权利金，即使价差朝不利的方向变动也不需要追缴保证金。

第二，风险相对有限。如果期货价差没有扩大反而缩小，投资者的投资亏损也只有25312元。也就是说，最大的亏损就是期初的权利金。

第三，权利金是必要成本。运用跨期价差期权最大的缺点就是期初缴交的权利金，就跟保险金一样，是不可避免的费用。

另外，利用期货套利必须承受较高的价格波动风险，若投资者在价格修正前无法熬过亏损期，并且坚持合约到期交割，那么价格偏差将无法纠正，套利交易必以失败告终。然而，使用跨期价差期权进行套利交易，则进一步提高了价差套利风险收益的胜率。

C    跨期价差期权的套期保值

跟一般期权操作一样，跨期价差期权也可以充当套期保值的工具。就上述案例来说，如果小张运用期货进行跨期价差套利，决定在5—10月期货价差为60元/吨时做多价差，即买进螺纹钢1605合约（期价为2090/吨），同时卖出螺纹钢1610合约（期价为2030/吨）。

不过，小张又担心两者价差如果没有扩大反而缩小，套利不成反套损，那就太得不偿失了，如果价差也能买保险该多好啊！这时，小张可以运用跨期价差期权进行套期保值，利用这项新工具就不必担心价差收敛，因为他的期货交易是做多价差的套利策略。

为了保险起见他可以买看跌跨期价差期权，即在螺纹钢1605合约价格为2090元/吨、螺纹钢1610合约价格为2030元/吨时，两者价差为60元/吨，小张可以买入800吨执行价格为40元/吨的一个月看跌跨期价差期权，期权费用为20元/吨，总计支付16000元。

下面我们来看看一个月后，小张跨期价差套利的组合损益。

由上表的损益数字来分析，当螺纹钢期货价差扩大时，由于期初支付的权利金会让小张的套利组合策略比原本的收益少赚一些，但是当价差收敛时，小张的亏损则锁定在一定范围内（权利金加虚值部份），机智的小张在签定期权合同时，即锁定了最大的损失额度。

需要注意的是，小张用20元/吨服务费买来的是权利，完完全全的权利，没有任何义务。唯一的义务是支付20元/吨的费用，整个组合损益就跟加买保险一样，权利金是小张支付的保险费，万一发生意料之外的事件（价格朝不利的方向变动），小张可以行使权利；如果没事则放弃行权（保险失效），可以说期权就是“金融保单”。