聚焦供给侧改革，静待建材配套政策落地。自12月经济工作会议中克强总理明确提出供给侧改革，近期高层连续释放去产能提速积极信号。24日全国工业和信息工作表示将开展钢铁、水泥、平板玻璃等行业化解过剩产能试点。1月4日李克强在太原召开钢铁、煤炭化解过剩产能会议，表示去查能要有“壮士断腕”精神，必须采取“硬措施”。钢铁、煤炭作为严重过剩行业率先开启去产能之路，中央财政将出资1000亿元，以地方政府配资的方式，用于去产能过程中的人员安置，并鼓励企业重组和产业链整合等政策。

水泥供给侧改革政策预判，中性预测淘汰熟料产能约4亿吨，小产能淘汰+龙头企业整合双轮驱动。16日《人民日报》刊发中建材董事长宋志平文章表示，要化解水泥行业过剩困局，并且和煤炭、钢铁并列提出。这或许意味着继钢铁、煤炭之后，水泥将成为下一个去产能的重要行业，国务院将专门出台针对水泥行业去产能的文件。我们认为水泥行业供给侧政策改革重点主要在三方面，1）严控新增产能，彻底关闭新增产线大门，包括等量淘汰、异地置换、新增产能技术改造等方式。2）加大产能淘汰力度，优化行业供给结构。我们认为2500T/D以下的中小产线将率先淘汰（市场倒逼+政策推动），2500T/D及以下产线产能共计5.57万吨，占总产能比重23.3%。假设后期政策设立200亿专项资金，给予30-50元/吨淘汰补贴，中性测算将淘汰熟料产能约4亿吨，占15年产能比重21%，产能有望初步出清，将完全淘汰2000/D及以下的中小产线。此外将加速取消低标号32.5水泥优化行业供给结构，提高产品质量。3）大企业兼并整合预期加强。未来行业兼并整合仍是提升集中度的重要手段（15年CR10为53%，较发达国家70-80%仍有差距），进一步化解区域重合无效产能，提高行业经营效率，如近期中建材及中材集团整合加速，两大集团在水泥业务重合度较高，未来有较大整合空间。

地产、基建投资双回落，盈利步入历史最差阶段。15年全年水泥累计需求下滑4.9%，受地产回落及基建投资低预期影响，25年来需求首现负增长。15年水泥价格全年低迷，高标水泥均价277元/吨，同比下降64元/吨，下滑幅度为19%，创97年以来最低水平。目前行业步入淡季基本面趋弱，12月初价格已现下行，16年在水泥价格“低开”的基础上，1月中旬华东、中南优势区域价格持续回落，华东高标水泥价格244元/吨，同比回落72元；中南高标水泥价格256元/吨，同比回落79元，后期市场上行承压较重。从目前形势看，水泥市场大部分企业已经整体亏到完全成本以下，中小企业处于现金成本线附近，若16年价格中枢再次下移，行业可能出现集体亏损。从行业数据看，水泥盈利步入近7年最差阶段，15年全行业利润330亿元，同比下降57%，基本与09年持平。华东中南优势区域贡献行业主要利润；西南、东北、西北利润总额32亿元，华北地区为唯一亏损区域，总亏损42亿元。

水泥需求低迷加速行业去产能，关注大企业兼并整合。15年新增水泥产能0.61亿吨，新增产能占比2.66%，在建产能约0.7亿吨，需求端受地产影响短期内仍处于探底状态，行业整体处于下行通道。因行业重资产的特点导致企业转型压力大，难度高，在需求低迷的情况下，将倒逼企业去产能，供给侧改革有望加速行业去产能之路。我们认为在供给侧改革下行业或出现两大趋势：1）大企业兼并整合趋势加强。15年水泥行业大型并购事件共9件，并购速度加快，涉及金额均有提升明显，区域龙头价值获得产业资本认可。目前行业CR5达44%，产能共计10.2亿吨，行业前十大水泥公司7家均为国有性质，国企改革推动下整合优化水泥资源，加速僵尸产能推出，助力供给侧改革实施。2）小企业产能退出加速。目前水泥价格已跌至中小企业现金价格附近，若16年价格中枢再次出现下行，中小企业资金链堪忧。在行业下行阶段市场淘汰加速，中小企业在洗牌中面临淘汰、或被并购的命运。

玻璃市场能出清加速，行业转型或将提速。从需求端看，玻璃下游与地产高度相关，目前浮法玻璃产能利用率为63.51%，同比去年下滑5.04%，产能利用率创出10年来最低水平，停产率36.49%创历史最高水平。根据统计行业在建产能占比约10%，其中已建成待投产占比约5%，下半年行业大量产线集中冷修，形成较大压力，我们预计16年玻璃需求仍保持低位运行。目前玻璃行业盈利弱于水泥，企业承受压力更大，浮法龙头华尔润已宣布破产，市场出清出现加速迹象，叠加产线重启高成本，供给侧管理加强下我们认为转型将更加显著。

投资策略：我们认为供给侧改革将利好行业产能淘汰，同时需求端信贷宽松、地产减税政策频出，叠加春季需求回暖，我们建议积极关注水泥行业，在政策推进中投资机会，推荐三条主线；1）低估值龙头，优势区域盈利领先、具备行业整合能力的海螺水泥、华新水泥；2）国企改革推近，两大巨头“中建材”和“中材”水泥产能占比高达23%，业务部分重合，建议关注弹性较高的宁夏建材（弹性最大）、祁连山；3）“京津冀一体化”政策持续发酵，区域资源优化配置，建议关注或存在整合预期的冀东水泥、金隅股份。玻璃关注转型确定企业：秀强股份（彩晶玻璃细分龙头，切入幼教市场），可关注板块其他企业，金晶科技、洛阳玻璃（国企改革资产置换）、旗滨集团，南玻A（前海人寿为第一大股东）。